智力运动:受众广,参与度高,体育产业的蓝海市场:围棋和中国象棋起源于中国,有着超过千年的历史,是中国文化的一部分,目前爱好者预计是千万级别的人数规模,而更为广义的智力运动包括扑克和麻将等,我们预计约有 8 亿的爱好者。另外,中国作为智力运动的领先国家,政府有着极高的关注。我们认为智力运动会受益于体育改革中的产业升级,以政府为主导,通过协会实体化监管,引入社会资金,共同推进智力运动的发展。
以棋牌游戏为核心构建智力运动生态圈:联众在策略层面上提出了发展“智力运动生态圈”的大方向,主要分成以下五环:1)线上游戏;2)游戏&比赛播放;3)赛事运营;4)O2O 拓展;5)棋牌运动教育。我们认为各个业务在生态圈内都能产生收入和实现盈利,同时与其他业务形成协同作用,相互导流,增加用户粘性和满足度。
与 WPT 业务整合,协同效应明显:联众的强项在于对国内市场的了解,以及游戏开发、游戏运营和平台建设等方面的互联网“硬”技术,而 WPT 的优势在于品牌的国际知名度、赛事运营能力、媒体传播和赞助商伙伴等方面的“软”技术。我们认为两者的结合,恰恰让各自的自身优势填补了对方的弱项。1)WPT 的线上游戏平台将会得到优化;2)联众赛事运营能力提上;3)树立“专业性”品牌印象;4)签约牌手、赞助商、赛事录制和运营团队等资源共享
坐拥顶级赛事上游资源,构建行业壁垒:联众拥有 WPT 品牌赛事,同时推动创立了【国际麻将联盟】,并按中国规则举办了首届世界麻将运动会,另外是唯一与国家体育总局棋牌运动管理中心签订合作协议的企业,协助举办了多项全国大型智力运动赛事。联众在智力运动赛事资源方面有着绝对的优势,仍未有竞争对手可以比拟。
棋牌教育市场潜力巨大,商业价值有待开发:目前全国每年约有 250-300 万人接受棋牌的专业培训,年平均花费在 3000-6000 元之间,专业培训市场规模在 75-180 亿人民币之间,加上棋牌教育节目、相关教材和认证费用,棋牌教育市场规模预计在百亿级别。联众的棋牌教育业务具体会通过 1)建设棋牌中心管理平台;2)棋牌教育视频;3)证书认证;4)线上或线下实时辅导等形式产生收入。
O2O 拓展:参股 10%【网鱼网咖】是目前最为成功的参股投资,预计其在 1-2 年会上市,给联众带来可观的投资收益,同时也是联众连接线下与线下的重要地点。另外联众参股 51%的【网鱼电竞馆】在 11 月开业,是国内首家开业的大型电竞馆。随着近期电竞联盟的成立,预计会推动行业继续火速发展,电竞馆会给联众提供新的收入增长点。
盈利预测及投资评级:联众的智力运动布局和全球化布局已经初步实现,收入上尽管还未反应出来(棋牌教育收入不在盈利预测中),但已经不再是一家单纯的游戏公司,估值上应较其他游戏公司给予一定的溢价。我们预计联众 2015、2016 和 2017 年利润分别为 1.62 亿、2.12 亿和 2.38 亿人民币,给予买入评级,未来 6 个月内目标价 5.1港元,对应 2015 年 20 倍 EPS。
风险提示:WPT 整合可能未如预期,管理和文化差异会是主要障碍;智力运动推行可能不如预期;线下比赛可能未能有效带动线上收入的提升。