2015Q3 业绩概要:联众 2015 第三季度总收入 2.07 亿元,同比增长 59.9%,环比 28.9%;毛利率为 59.3%,去年同期为 60%,上季度为 58.3%;归属母公司净利润 3388 万,同比下降 3%,环比 1.3%;经调整利润 4538 万,同比增长 3.9%,环比增长 3%。增长主要来自于移动端游戏收入的持续快速上升以及并表后 WPT 赛事相关的广告及播放授权(归类于其他收入),而 PC 端收入保持单位数的增长。为了更好的整合 WPT,联众新增了一系列的股权激励,另外对于 WPT 中国和麻将大赛的举行,相应推广费用也有所上升,导致整体 Q3 利润有所下滑。
智力运动生态圈主要环节逐步呈现:联众在生态圈基本构建完毕后,已进入收获期,很多前期的投入慢慢地在收入中释放出来。1)WPT 运营成功,Q3 的并表录得正收益,而 2014 年是亏损 4689 万元。随着 WPT 中国赛的节目在年底全球范围内播出,我们预计 WPT 业务在 Q4 会继续增厚公司整体利润。2)视频业务首次货币,近期公告的视频播放权第一次录得了收入约 2000 万元左右,我们认为这只是公司内容库里面很小的一部分,最为有娱乐价值的 WPT、斗地主、麻将等赛事的播放权将会获得更高的授权金及播放提成。3)网鱼电竞馆获得首个国家棋牌教育培训认证,两位副部长参与了网鱼电竞馆的开幕并授予了认证。我们认为这是联众在 O2O 业务及教育业务重要进展,线下棋牌比赛、考试认证、节目录播等活动都会在电竞馆中进行,另外未来网鱼网咖有望陆续获得国家棋牌教育培训的认证,成为联众连接线下的重要节点。4)联众游戏综合网页大厅上线,继续研发新游戏产品。我们认为综合网络大厅是很有意义的产品升级,把各游戏分散的网页流量从新聚集起来,形成平台和促进交叉营销。
维持买入评级:我们继续看好联众以棋牌游戏为核心构建智力运动生态圈的发展策略,公司自身业务与 WPT 的整合协同效应将正逐渐体现,赛事播放、教育、电竞馆等创新业务也按计划落实当中,同时期待预计 2016Q1 推出的全新麻将和斗地主游戏。我们维持对联众的盈利预测及维持买入评级,上调目标价至 6.1 港元,对应 2016 年 20 倍 PE。
风险提示:管理和文化差异可能会 WPT 整合可能未如预期;新业务发展可能不如预期。