事件:联众近日发布三季报业绩,2015 年前九个月收入5.3 亿元,同比增加58.0%,Q3 收入2.1 亿元,同比增加59.9%。前九个月净利润9600 万,同比增长41.5%,Q3 净利润3390 万元,同比下降3.0%,前九个月经调整净利润1.3 亿元,增长22.1%,Q3 经调整净利润4500 万,同比增加3.9%。Q3 毛利率为59%,与去年同期基本持平。
观点:
1. 移动端收入继续大幅增长,德州扑克在移动端和PC 端均增长最快。移动端2015 年前九个月收入2.6 亿元,同比增长155.1%,2015Q3 移动端收入8970 万,同比增长83.7%。月活用户德州扑克增长100.0%、麻将增长16.5%,斗地主增长19.0%。2015 前九个月移动平台的每月付费用户为145 万,同比增长171.3%。移动支付比率7.5%。2015 前九个月付费用户月均收入20.3 元,与去年同期基本持平。2015Q3 移动游戏的收入为人民币8970 万,比去年同期增长83.7%,收入的增长主要由于移动游戏的增长及海外收入。2015年前九个月PC 端收入2.3 亿元,同比增长3%,2015 年Q3 PC 端收入8550 万,同比增长9.2%。其中德州扑克对收入增长贡献最大,前九个月收入1.1 亿元,同比增长25%,2015 前九个月德州扑克月活用户15万人,同比增长39%。PC 端每月付费用户35 万,同比增长8%。前九个月付费用户月均收入73 元,同比增长1.7%。2015Q3 自主开发PC 游戏的收入人民币8200 万,比去年同期增长13.8%。2015Q3 自主开发PC游戏及移动游戏的每月付费用户分别约为37 万户及140 万户,同比增长12%和81%。
2. Peerless 并购三季度并表后导致销售与市场推广费用增加,新开发游戏导致研发费用增加。2015Q3 费用利润率为0.49,而去年同期为0.9,下降约0.4 个百分点,销售及市场推广费用为人民币3800 万元,同比增长119.9%,主要源于2015 年6 月收购Peerless MediaLimited 及其附属公司的前三个月合并业绩,同时市场推广和行政人员费用增加。2015Q3 行政开支为人民币2950 万,同比增长114.5%,主要由于收购Peerless 后前三个月业绩并表以及增加办公室而导致办公室租金及人员费用增加。2015Q3,研发费用为人民币1340 万,比去年同期增长47.4%,主要由于海外扩张和新开发移动游戏,同时研发及人员费用增加。
3. WPT 货币化授权、棋牌教育、网鱼网咖加盟店拓展与游戏创新可期。预计联众将会增大新概念斗地主和麻将新产品的研发力度,同时目标客户群集中在大众,能够为线上带来较大新流量,同时为线上客户转化为线下客户做出铺垫。目前公司已经实现向PPTV 授权内容盈利,未来WPT 内容实现授权后将会带来较大收入贡献。与百事通合作,播放棋牌教育内容将会完善并增加培训版块业务。网鱼网咖旗舰店2015 年11 月开业后,将会开始轻资产加盟模式的全国布局,有利于形成覆盖较高收入城市的网络和生态。
盈利预测与投资评级。PC 端业务将会随着行业趋势从保持稳定到逐步缩小,移动端业务预计将继续保持较快增长,WPT 有利于德州扑克业务的推广和吸引力,随着向PPTV 授权内容实现货币化的开端,未来WPT内容货币化值得期待,衍生业务也能为收入做出贡献。新游戏研发和现在有游戏改进将进一步增加用户粘性。费用方面,由于年内实现了WPT 收购,预计费用达到了短期的较高水平,公司未来通过内部优化人员构成,有望降低成本。内容货币化是成熟赛事公司的标志之一,随着智力运动生态圈逐步完善,预计收入项将会增加。我们预计FY15 年收入整体增长55%至7.38 亿元。其中PC 收入增长9%至3.34 亿,移动收入增长144%至3.74 亿,预计FY15 各项费用后的净利润增长至1.38 亿元。利润增速会略低于收入增速,主要是由于年内收购WPT 产生较大费用,随之产生相关人员费用,此外新业务拓展以及新游戏研发导致人力和其他成本增加。预计2015 和2016 年EPS 分别为0.23 元和0.32 元,对应PE27 倍和19 倍。继续维持“强烈推荐”。
风险提示
WPT 内容货币化推进不及预期;新游戏推出后培育用户习惯需要时间。