事件:
联众近日公布2015 年度全年业绩。公司2015 年全年收入7.69 亿人民币,同比增长61.8%。净利润1.14亿人民币,同比增长17.1%。游戏收入6.95 亿人民币,同比增长51.5%,非游戏收入7414 万人民币,同比增长346.2%,主要为广告和赞助收入。PC 端游戏收入3.46 亿人民币,同比增长13.1%,移动端游戏收入3.49 亿人民币,同比增长127.9%。2015 年毛利率59.7%,与去年相比下降两个百分点,基本稳定。
观点:
PC 端稳定增长,德州扑克表现抢眼,移动端继续获得迅猛增长。PC 游戏收入为3.46 亿元人民币,同比增长13.1%。月付费用户37.2 万,同比增长14.8%。付费用户月均收入73 元,同比增长3.1%。德州扑克得益于WPT 引流,收入达1.73 亿元,同比增长47.6%,每月活跃用户21.6 万,同比增长94.6%。移动游戏业务收入3.5 亿元人民币,同比增长127.9%。每月活跃用户1890 万名,同比增长22.9%。每月付费用户142 万名,同比增长130.9%。付费用户月均收入达到人民币20.5 元,同比增长4.6%,支付率达7.5%,同比增长3.5%,主要受益于公司线下持续游戏升级及与运营商和渠道合作。
年内收购Peerless 并表导致费用大幅增加。2015 年销售及市场推广费用为人民币1.41 亿元,同比增加100.6%。费用大幅增加主要由于2015 年6 月底收购Peerless Media Limited 及其附属公司。此外,市场推广活动及行政人员费用也相应增加。2015 年行政开支为人民币1.04 亿元,同比增加46.0%,行政费用增加主要由于行政开支用于扩充办公室空间而导致办公室租金、专业费用及人员费用增加。2015年研发费用为人民币5060 万元,同比增加41.5%,年内研发费用的增长主要由于准备执行海外扩张策略,同时新移动游戏和研发活动产生额外成本和人员费用。
2016 年生态持续完善,不断推出新产品。预计公司将在2016 年继续完善生态系统,各个板块之间的协同效应也有望增强。预计公司将会推出有更创意的PC 和移动游戏产品,以丰富游戏品类,提升用户流量。根据公司计划,2016 年WPT 将在全球范围内发布一系列全新的游戏产品,包含PC 端和移动端。公司与棋院合作的产品和平台也将于2016 年发布。公司将继续进行海外扩张,以WPT 引领海外拓展已覆盖更多区域。电竞方面,公司将会持续发力,打造全球领先的电竞体育赛事场馆网络。
盈利预测与评级:我们认为WPT 的线下活动将会继续为PC 端业务和线下业务带来流量并增强客户粘性,移动端业务预计将继续保持较快增长。新游戏研发和现在有游戏改进将进一步增加用户消费。费用方面,由于年内实现了WPT 收购并且已经并表,租金和人员增加费用也并表,未来预计费用将会维持较低水平。随着2016 年公司继续巩固智力运动生态圈并布局电竞业务,预计收入将会持续增加。我们预计FY16 年收入整体增长30%至约10 亿元。鉴于多项大额费用已经并表,预计16 年各项费用水平降低,净利润实现2 亿元。预计2016 和2017 年EPS 分别为0.26 元和0.29 元,对应PE13.27 倍和12.06 倍。继续维持“强烈推荐”。