事件
　　5月底，公司发布公告拟成立两家合营公司，拟大力开拓BPO（业务流程外包）业务，公司持股比例均为60%，合作团队初步持股40%。合作团队均由在电话中心外包或业务流程外包行业中平均拥有约10年经验的人员组成。
　　简评
　　携手合作下，BPO业务流程外包服务有望加速发展。公司是国内最大的灵活用工公司，2019年灵活用工收入21.51亿元，对比来看，业务流程外包收入仅5175.3万元，收入占比2.3%，但业务流程外包呈快速增长趋势，2017，2018年分别为167.6万元、2296.4万元收入，2019年同比增长125.4%，业务流程外包服务坐席数从2019年10月底的880个上升至2019年12月底的1727个两家合资公司的公司成立有望提升BPO团队专业化服务能力，进一步加快公司业务流程外包服务的发展。
　　新冠疫情对公司业务有短期影响，但不改长期增长逻辑。2020年初，新冠疫情在国内爆发，公司线下招聘活动随之被叫停，企业复工延后、候选人到岗难度加大、部分客户付费延迟使得公司-季度业务受到一定影响。但伴随疫情逐步得到控制，公司正重回增长轨道。灵活用工作为一种弹性的用工方式，可以有效增强企业的组织弹性、降低突发事件下企业的用工成本压力，在新冠疫情后时代将更受到企业的青睐。
　　根据灼识咨询数据，2018年中国灵活用工市场规模592亿元，2014-2018年年复合增长率26.3%，按照2019年中国城镇就业人口4.42亿人、灵活用工人数147.5万人计算，2019年中国灵活用工渗透率仅为0.33%，而根据Clett Economic数据，2016年灵活用工在英国渗透率为3.9%、美国为2.2%、日本为2.0%，即使按照日本2%的渗透率计算，中国灵活用工市场也仍有近6倍的增长空间，公司客户主要为独角兽、新经济体，用工空间广阔。
　　2月18日，人社部发布《关于切实做好新冠肺炎疫情防控期间人力资源服务有关工作的通知》，要求各地对人力资源服务机构落实补助政策，对在疫情防控期间发挥作用突出的人力资源服务机构采取减免场地租金、给予奖励补贴等激励措施，有望减缓公司在疫情期间的经营压力。
　　盈利预测：考虑新冠疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020.2021年收入分别为28.8.38.3亿元，分别同比增长25.9%、33.0%；经调整净利润分别为1.71、2.52亿元，分别同比增长27.5%、47.2%，对应PE分别为30、20倍。维持“买入”评级，目标价45.44港元。
　　风险提示：新客户开拓不及预期等。