公司公布20H1 业绩，实现收入11.96 亿，同比增长11.0%；净利润5302万，去年同期亏损2.29 亿，主要受到复合金融工具公平值亏损及上市开支的影响；剔除该部分影响后，经调整净利润口径下，20H1 相较19H1 下滑9.3%，高于此前预期。截止20H1，灵活用工员工人数2.83 万人，相较19年底环比增加40.2%。
收入端方面，20H1 公司实现收入11.96 亿，同比增长11.0%；剔除社保减免影响，20H1 收入同比增长21.1%。客户结构方面，新经济客户贡献整体收入的87.3%。客户粘性较高，20H1 总收入的88.6%来自经常性客户。大客户服务策略下，20H1 前五大客户贡献总收入的55.6%，第一大客户贡献总收入的39.9%。
分板块看，20H1 灵活用工业务实现收入11.12 亿元，同比增长8.7%，收入占比相对稳定为93%。剔除社保减免影响，灵活用工20H1 收入同比增加19.3%。专业招聘业务实现收入0.19 亿元，同比下降36.8%，收入占比下降至1.6%。其中招聘收入0.18 亿，同比下降34.9%；付费会员收入101.6万元，同比下降57.6%。其他人力资源解决方案实现收入0.64 亿，同比增长172.1%，收入占比提升至5.4%。其中业务流程外包实现收入5294 万，同比增长207%；企业培训实现收入61 万元，同比增长75%；劳务派遣实现收入246 万元，同比减少35%；人力资源服务咨询、人才测评及员工管理解决方案等杂项服务实现收入823 万元，同比增长267%。
20H1 整体毛利率8.3%，同比降低2.4pct，受疫情影响有所承压。分业务来看，灵活用工业务毛利率为7.1%，降低2.4pct；专业招聘服务毛利率20.1%，降低16.9pct；其他人力资源解决方案业务毛利率26.2%，降低3.5pct。
精细化运营管理，期间费用率同比下降0.98pct。20H1 公司销售费用率为1.56%，下降0.58pct；管理费用率为2.83%，下降0.24pct；研发费用率为0.50%，下降0.17pct。期间费用率为4.88%，同比下降0.98%。
20H1 净利润下滑9.3%，净利率下滑1.0pct。20H1 公司实现净利润5302万，去年同期亏损2.29 亿，主要受到复合金融工具公平值亏损及上市开支的影响；剔除该部分影响后，经调整净利润口径下，20H1 相较19H1，净利润下滑9.3%。20H1 经调整净利率为4.4%，下降1.0pct。
一体化人力资源生态系统持续研发，人均效能维持高位。20H1 公司持续优化现有系统及平台，完成了分布式业务外包家庭坐席管理系统第一阶段的研发。通过使用人力资源生态系统，人均效能连续两年保持相对高水平，20H1 为82.5 万/人。
上市后融资空间进一步打开，业务拓展有望加速。20H1 公司经营活动净现金流有所下降，主要由于营业利润的下降以及部分客户付款周期有所延长。
截止20H1，公司在手现金及现金等价物9.6 亿，现金充裕有利于后续进一步拓展市场。20H1 剔除劳务派遣服务所产生的劳工成本后，经调整贸易应收款项周转天数为47 天，与19 年基本持平。
投资建议：由于全年疫情影响，将20 年净利润预期从1.7 亿下调至1.6 亿，预计公司20 至22 年净利润为1.6/2.6/3.9 亿，对应当前PE 分别为20/14/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度偏高，业务拓展不及预期，新客户拓展不及预期