事件
　　公司发布2020 年中期报告：2020 上半年营收11.96 亿元，同增11.0%；净利润5301.9 万元，去年同期亏损2.29 亿元；剔除复合金融工具公允值亏损及上市开支后的经调整净利润5301.9 万元，同降9.3%；经营性现金流净额1835.0 万元，同降27.2%。
　　简评
　　新冠疫情下公司增长略有放缓，大客户占比提高。受新冠疫情影响，2020 年上半年公司收入同比增速为11.0%，若加回社保减免的影响，同口径下，上半年收入同比增速将提升至21.1%，但仍低于2019 年41.6%的同比增速。上半年，第一大客户某短视频独角兽公司占收入比重达到39.9%，去年同期占比为34.1%，约88.6%收入来自经常性客户。
　　中低端用工占比提升致灵活用工毛利率有所降低。上半年灵活用工收入11.12 亿元，同增8.67%，若加回社保减免的影响，同口径下，灵活用工收入同增19.3%。受信息技术人员等服务费率较高的灵活用工员工人数下降、以及公司服务溢价费率降低影响，上半年灵活用工平均服务溢价费率为9.2%，同降2.3 个百分点，灵活用工毛利率为7.11%，同降2.44 个百分点。上半年公司综合毛利率8.34%，同降2.42 个百分点，销售、行政、研发、财务费用率分别为1.56%、2.83%、0.50%、-0.64%，分别同降减少0.6、0.2、0.2、0.9 个百分点；经调整净利率4.43%，同降0.99 个百分点。
　　灵活用工在岗人数大幅增加，电商、在线教育、医疗等新客户大力开拓中。截至2020 年6 月，公司灵活用工在岗人数2.83 万人，同增40.19%，其中新经济客户领域用工人数增长最快，占比达到84.7%，上半年灵活用工员工流失率为7.1%，下降3.2 个百分点，驻场管理效果持续提升。受疫情影响，上半年电商、在线教育、医疗行业快速发展，公司正积极开拓以上行业客户，把握新机遇。
　　发力业务流程外包服务，开辟新的增长点。上半年公司业务流程外包收入5294.2 万元，同增207.5%。2020 年1 月公司在成都开设业务流程外包服务中心，5 月公司拟成立两家合营公司开拓业务流程外包业务。截至2020 年6 月，公司业务流程外包座席数2140 人，较2019 年底增长23.91%。伴随公司加大BPO 业务投入、引入合伙人机制等，未来此项业务收入有望持续增长。
　　盈利预测：预计公司2020、2021 年收入分别为28.8、 38.3 亿元，分别同比增长25.9%、 33.0%；经调整净利润分别为1.71、 2.52亿元，分别同比增长27.5%、 47.2%，对应 PE 分别为20、14 倍。维持“买入”评级，目标价36.80 港元。
　　风险提示：新客户开拓不及预期等。