事件：截至2020 年11 月30 日，公司灵活用工人数3.4 万人、同增40.5%。
2020 年10 月，公司拟以2000 万元投资迅腾集团15%股权，并订立独家战略合作协议。
点评：
灵活用工人数稳定增长。至2020 年11 月30 日，公司灵活用工人数3.4万人、同增40.5%，2020 年9~11 月灵活用工人数环比增长4.6%/3.2%/4%。
与迅腾集团合作，扩充候选人资源。腾讯集团主要与国内职教学院合作，校企融合，协助学院开发课程、招生，指派教师授课并设立业务流程外包服务培训中心为学生提供培训机会。根据战略合作协议，公司将在2020~24年转介合适的BPO 项目给迅腾，迅腾将建立BPO 服务培训中心来运营，并且每年将转介不少于学院20%的学生作为实习生在培训中心工作，推荐不少于50%的毕业生参加公司的灵活用工业务和专业招聘业务客户举办的招聘活动。公司聚焦服务新经济企业，灵活用工和BPO 以客户服务代表及信息认证岗位为主，这类岗位的员工流动率较高，该协议有助于公司扩充候选人资源，建立长期的人才供应链，降低招聘成本。
投资建议：2020H1 受疫情影响，灵活用工增速放缓，Q2 开始恢复，Q3人数环比稳定增加。长期来看，客户行业拓展有望带动灵活用工平均服务费及毛利率的提升。与迅腾集团合作，扩充候选人资源的同时，有望降低招聘成本，提升盈利能力。调整2020/21/22 年净利润至1.54/2.58/3.74 亿元，同增15%/68%/45%（其中2020 年增速为对应2019 年经调整净利润1.34 亿元的同比增速）（调整前FY20~22 净利润预测为2.37/4.22/6.08 亿元，盈利预测调整较大主要是疫情导致灵活用工人数增长低预期），对应估值21x/12x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行及短期疫情冲击对人力资源服务行业的影响；公司的灵活用工业务发展较为依赖大客户。