业绩简评
　　8 月19 日，公司发布2024 年H1 业绩公告，2024 年收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8 亿元，整体业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　自有品牌业务高速增长，24Q2 换弹式产品销售显现积极信号：分业务来看， 公司ODM/OBM 收入分别同比-12.4%/+71.9% 至39.2/11.2 亿元。ODM 业务方面，1）中国市场H1 收入同比+41.4%至0.9 亿元，中国市场雾化电子烟销售正现稳步恢复趋势；2）美国市场、欧洲及其他市场H1 收入分别同比-9.8%/-16.0%至18.6/19.8 亿元。美国市场随着对非法产品监管趋严，合规换弹式产品逐步受益，公司24Q2 美国换弹式产品收入环比+6.1%，同比+6.5%。欧洲及其他市场虽然受监管导向影响，一次性烟产品下滑影响（24H1 公司整体一次性烟收入同比-18.9%至12.2 亿元），但该区域24Q2 换弹式产品收入同比+22.5%，后续随着对于传统一次性烟监管趋严，新型封闭式及开放式产品份额或将显著提升。OBM业务方面，公司依托爆品推出及进一步加大国际市场开拓，上半年实现优异增长，其中美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0%,公司自有品牌VAPORESSO 已逐步成为APV 领域头部品牌。
　　H1 毛利率同比回升，医疗、加热不燃烧产品加大研发投入：公司2024H1 毛利率同比+1.8pct 至38.0%，主因：1）公司OBM 业务收入占比提升；2）公司持续推进降本增效。费用率方面，公司24H1研发费用率同比+3.1pct 至15.1%，主因公司加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入。公司销售费用率同比+3.3pct 至7.4%，主因公司为开拓OBM 业务，持续提升全球本地化运营能力，并且加大市场开拓及新品推广。此外，公司依托降本增效、阿米巴经营等措施，管理费用率24 年H1 同比-2.4pct 至6.7%。
　　ODM 业务改善大趋势已现，众多新增长点后续逐步兑现可期：目前海外对非法电子烟产品监管已显著趋严，科学的监管导向有望助推合规市场显著扩容，公司雾化电子烟ODM 业务改善大趋势已现。
　　此外，公司自主品牌APV 业务依托公司优质产品力叠加综合销售运营能力持续提升，后续增长持续性可期，并且HNB、医疗雾化等业务均已取得阶段性成绩，后续有望逐步对公司做出实质性贡献。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.27/0.31/0.36 元，当前股价对应PE 分别为30/26/23 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。