公司发布2024年中期业绩。公司24H1实现营业收入50.4亿元，同比-1.7% 实现净利润6.8亿元，同比-4.8%。ODM/OBM分别实现营收39.2/11.2亿元，同比-12.3%/+71.9%，考虑到转运，欧洲及其他/美国/中国大陆分别实现营收 29.0/20.5/0.88亿元，同比+2.1%/-7.7%/+41.4%
公司发布2024年中期业绩。公司24H1实现营业收入50.4亿元，同比-1.7%，实现净利润6.8亿元，同比-4.8%。分业务类型，ODM/OBM分别实现营收39.2/11.2亿元，同比-12.3%/+71.9%，分销售地区（考虑到转运），欧洲及其他/美国/中国大陆分别实现营收29.0/20.5/0.88亿元，同比 +2.1%/-7.7%/+41.4%
业务结构优化增强毛利率，销售及研发支出增长拖累净利率。24H1公司实现毛利率为38.0%，同比+1.8pcts，主要系毛利较高的自有品牌比重上升及生产成本下降。公司研发及销售仍处于投入阶段，但在推动降本增效以降低行政开支，净利率持平略降。24H1.销售/行政/研发费用率为3.0%/ 4.0%/15.1%，同比+0.8/-1.6/+3.1pcts，销售开支增加主要系公司开拓国际市场及推广新产品，研发开支增长主要系加大对雾化医疗领域和加热不燃烧产品领域的投入，24H1净利率为13.56%，同比-0.44pctODM业务延续下滑趋势，换弹式产品仍受不合规或一次性产品的挤压，但环比修复，随着大客户新品推出及机构执法力度增强，下半年有望进一步修复。24H1面向企业客户销售业务实现收入39.2亿元，同比-12.3%，营收占比降低9.5pcts至77.9%。分地区来看，欧洲实现收入19.8亿元，同比-16.0%，美国18.6亿元，同比-9.8%，大陆0.9亿元，同比+41.4%。欧美的下滑主要系换弹式产品受到一次性及不合规产品的挤压，但欧美部分地区正逐步开始管控一次性产品，消费需求逐步转移，欧洲及其他市场Q2 换弹产品收入同比上涨约22.5%，环比上涨约93.2%，FDA也在加快合规产品的过审速度的同时增加对不合规产品的执法次数，叠加主要客户新品于4月上市，美国换弹式产品Q2收入已环比增长约6.1%，预计下半年业绩有望进一步修复
自主品牌增速亮眼，前期高研发投入进入收获期。24H1自主品牌业务实现收入11.2亿元，同比+71.9%，营收占比提升9.5pcts至22.1%，营收大幅增长主要系公司持续进行研发投入以提升产品竞争力，上半年上新的口吸品类XROS送代版及肺吸品类GEN选代版销售情况均获得较优市场反馈同时全面推进营销数字化运营，快速响应消费者需求。公司率先开拓的欧洲地区已开始放量，美国增速也环比上行，24H1欧洲及其他地区实现营收 9.3亿元，同比+88%，美国1.9亿元，同比+21%
盈利预测：我们预计公司24-26年实现归母净利16.9/19.9/23.6亿元，分别同比增长3%/18%/19%，对应24年PE为19.4X，维持“强烈推荐”投资评级
风险提示：政策监管风险、技术选代相关风险、市场竞争加剧风险