事件：公司发布2024年半年度报告，基本符合预期公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入50.37 亿元，同比减少1.7%；实现净利润6.83 亿元，同比减少4.8%。
自有品牌业务规模和市场份额持续提升，毛利率同比增长分业务来看，2024H1 自有品牌业务/面向企业客户业务实现营业收入11.16/39.22 亿元，同比变动+71.9%/-12.3%。在上半年推出了口吸品类XROS 迭代版及肺吸品类GEN 迭代版，助力自有品牌VAPORESSSO市场份额进一步提升。细分地区来看，2024H1 自有品牌业务中欧洲等地区/美国分别实现营业收入9.29/1.87 亿元，同比增加88%/20.6%；面向企业客户业务中美国/中国内地/欧洲等地区实现营业收入18.58/0.88/19.76 亿元，同比变动-9.8%/+41.4%/-16.0%。香港市场主要负责国际客户的转运和贸易工作，中国内地市场同时包括最终销往国际市场的收入。受欧美国家对电子雾化市场的监管力度加强，美国市场特殊雾化产品业务处于恢复期；欧洲市场的传统一次性产品受到较大影响，但换弹产品收入趋势逐渐向好。2024H1 毛利率为38.0%，提升1.8 个百分点。
主要原因：1）较高毛利率的自有品牌业务规模和市场份额上升。2）扩大降本增效的产品范围，推动成本的降低。
加大市场推广投入，研发能力持续提升
2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.73%/15.09%/0.38%，分别同比+3.37/-2.37/+3.08/+0.16 个百分点。销售费用率提升主要系：1）加大国际市场的开拓，营销人员的薪酬增加；2）增加雾化美容产品解决方案相关的推广费用，并加大电子雾化及特殊用途雾化产品在国际市场的推广力度。管理费用率下降主要系公司持续推行降本增效措施，强化预算管理制度，以及持续开展阿米巴经营，管理效率大幅提升。研发费用率提升主要系公司加大了雾化医疗和加热不燃烧领域产品的投入。
投资建议
我们认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而公司依靠合规能力、技术领先优势、健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。此外，公司布局的雾化医疗/美容/HNB 等业务有望逐渐进入放量阶段，提供新业绩增量。基于中报业绩，我们预计公司2024-2026 年营收分别为118.11/135.83/150.33亿元，分别同比增长6%/15%/11%；归母净利润分别为16.32/19.15/21.34 亿元，分别同比-1%/+17%/+11%。截至2024 年9 月3 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为0.27/0.31/0.35 元，对应PE 分别为31.38/26.75/23.99 倍。维持“买入”评级。
风险提示
政策不确定性；新业务不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。