事件：公司发布2024 年三季度业绩快报，2024 年前三季度实现营收83.23 亿元，同比+4.0%，实现税后利润10.62 亿元，同比-11.9%。其中3Q2024 实现营收32.86 亿元，同比+14.1%，实现税后利润3.79 亿元，同比-22.5%。
　　自有品牌延续快增，费用投放拉低利润增速。收入端，公司三季度营收同比+14.1%，主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动，上半年自有品牌收入同比+71.9%至11.16 亿元，预计三季度延续较快增长。公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营，监测渠道快速响应消费者需求，同时加大国际市场开拓力度和本地化建设，自有品牌Vaporesso 在开放式产品中份额持续提升。利润端，三季度税后利润同比-22.5%，一方面公司研发费用、管理费用延续增长，另一方面公司所得税费用预提较同期有较大幅度增长，费用投放拉低整体利润增速。环比来看，三季度税前利润环比增长24.4%，主要系收入及毛利的增长，税费预提增长下税后利润环比增长10.2%。
　　坚定研发投入，蓄力HNB 业务增长。三季度公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入，据公司半年报，上半年公司研发费用同比+23.7%至7.60 亿元。据沙利文报告，2023-2028 年全球加热不燃烧市场规模CAGR 约15.5%，2028 年将达到755.1 亿美元。公司当前已具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合，创新产品获得客户认可，后续若顺利承接大客户英美烟草订单，有望贡献业绩增量。公司逆势加码研发，有望在多领域推出差异化产品，培育新增长点，同时非合规产品监管趋严将利好龙头品牌，公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升，看好雾化龙头长期成长。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为17.0/20.5/24.8 亿元，对应PE 分别为43/35/29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨