公司近况
　　12 月27 日，公司发布购股权计划及股份奖励售出计划，拟向陈志平先生及12 名参与者授出6100 万份、226 万份购股权，授予价格为每股11.26 港元，并计划向9 名参与者授出141.6 万股奖励股份。我们看好公司作为全球雾化科技平台中长期成长前景，现有业务有望受益于海外监管强化及大客户份额提升提质成长，加热不燃烧（HNB）、雾化医疗及美容等新业务商业化落地有望成为成长新动能，公司中长期成长空间广阔。
　　评论
　　1、目标2030 年公司市值不低于3000 亿港元，彰显管理层中长期发展信心。本轮向陈志平先生授予购股权计划以公司市值为考核目标，若2025 年1 月1 日至2030 年12 月31 日期间任何连续15 个营业日平均市值首次达到或超过3000/4000/5000 亿港元，则可归属购股权的30%/60%/100%；其余参与者股权激励及股份奖励考核目标均基于承授人职位、任期及绩效评估结果制定。我们认为，公司此次股权激励市值目标设置积极，中长期维度考核彰显管理层战略定力及发展信心，核心骨干考核目标设置合理，可高效绑定核心团队利益，调动员工积极性及内部发展动力。
　　2、HNB大客户导入及商业化落地推进，雾化医疗、美容加速培育。公司以研发驱动打造雾化科技平台，我们预计2022-2024 年公司累计研发投入超45亿元，新业务正逐步进入收获期。1）HNB：公司已打造差异化前瞻加热技术，产品重量、加热速度、使用暂停、风味一致性等维度可较现有产品实现优化，现已导入英美烟草Glo Hilo订单，我们认为随客户全球销售推广，2025 年HNB业务或迎来收获期，贡献业绩增量；2）雾化医疗：公司慢阻肺、哮喘等药械结合产品正研发推进，雾化技术外部赋能同步成长；3）雾化美容：公司于24年3 月推出“岚至”产品解决方案，C端及B端同步开拓支撑后续成长。
　　3、看好海外监管强化、新业务商业化落地下，公司作为全球雾化科技龙头中长期广阔成长前景。现有业务中，我们认为随欧洲一次性禁令、美国电子烟监管强化等落地推进，行业有望迎来规范化发展，公司作为多品类合规龙头有望受益于合规市场成长及大客户全球份额提升；新业务中，HNB商业化落地有望带来业绩增量，雾化医疗及美容亦加速培育。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年38/32 倍P/E。维持目标价及跑赢行业评级不变，对应2024/25 年45/38 倍P/E，有20%上行空间。
　　风险
　　政策监管风险，客户依赖风险，技术风险，汇率波动。