事件：2025 年3 月17 日，思摩尔国际发布2024 年业绩公告。2024 年公司实现收入117.99 亿元，同比+5.6%；归母净利润为13.03 亿元，同比-20.8%。
　　业绩符合预期：2024 年下半年，公司实现收入67.61 亿元，同比+11.8%，归母净利润为6.20 亿元，同比-33.2%。2024 年公司毛利率为37.4%，同比-1.3pct，下滑主要系产品结构变化；归母净利率为11.0%，同比-3.7pct，系毛利率下滑和销售费用率提升。
　　自有品牌快速增长，一次性产品占比下降：分业务来看，2024 年自有品牌业务收入为24.75 亿元，同比+34%；面向企业客户业务收入为93.24亿元， 同比-0.3% ， 其中欧洲及其他/ 美国/ 中国收入分别为50.97/39.88/2.39 亿元，同比+0.3%/-2.4%/+25.1%。一次性电子雾化产品收入30.50 亿元，同比-9.5%；占比26%，同比-4pct。
　　雾化电子监管和政策趋严，欧洲、美国市场带动to B 业务H2 收入增速转正：单H2，自有品牌收入为13.59 亿元，同比+13%。公司面向企业客户业务 H2 收入为54.02 亿元，同比分别+9.7%，其中欧洲及其他/美国/中国同比+14.2%/+5.1%/-11.7%，H1 增速为-15.7%/-9.7%/+101.3%，欧洲和美国增速环比H1 转正。在美国执法力度加强与欧洲推行一次性禁令的趋势下，ODM 换弹式产品销售回升，同时自有品牌业务承接部分需求。
　　HNB 新品空间可观，布局多元雾化业务：公司与英美烟草合作的加热不燃烧新品glo Hilo 于2024 年底在塞尔维亚试销，终端和客户反馈良好。HNB 市场规模处于快速增长阶段，随着英美烟草将glo Hilo 推广至主要消费市场，HNB 产品将为公司贡献可观利润增量。此外，公司打造多元雾化平台，雾化美容产品岚至已在中国市场销售，同时持续加大雾化医疗的研发投入。
　　盈利预测与投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，与大客户绑定深耕雾化电子赛道，加大研发投入发展多元业务，未来或将受益于欧洲和美国电子烟监管趋严，加热不燃烧业务有望打造第二曲线。我们微调2025/2026 年和新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为16.4/22.2/28.7 亿元（2025/2026 年前值为16.6/22.4 亿元），对应PE为47/35/27 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。