本报告导读：
　　日本市场产品上新如期推进，市场表现值得期待。
　　投资要点：
　　投资建议。考 虑公司及行业运营近况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 公司归母净利预测为12.9/16.3/21.5 亿元（前值为13.0/16.5/21.8 亿元），最新收盘价对应PE 分别为78/61/47 倍，维持“增持”评级。参考行业平均，考虑公司作为加热不燃烧产业链核心供应商，通过长期研发投入实现深厚技术护城河，以及下游头部品牌客户英美烟草新一代加热不燃烧产品力迭代、市占率持续提升赋予的估值溢价，给予公司2025 年PE 90.0X，对应目标价20.40 港元（按照1 港元=0.92 元人民币折算）。
　　Glo Hilo 上线日本，全球推广启动。根据英美烟草官网，近期GloHilo 产品上线日本。2016 年12 月，英美烟草Glo 第一代产品在宫城县首府仙台市发布。据此前在塞尔维亚发布的产品，Glo Hilo 在加热性能及产品便携性等维度有明显升级，相应抽吸体验也大幅优化，未来产品性能或持续迭代改善。
　　菲莫国际IQOS 启动美国第二个试点城市，核心市场加速打开。据Business wire，菲莫国际（PMI）美国子公司宣布，正式在佛罗里达州大劳德代尔堡地区推出旗下加热烟草产品IQOS，并同步启动“Bethe First”试点计划。该计划面向21 岁及以上尼古丁使用者开放预约，目标是在产品全面上市前率先吸引首批用户。此前，该试点已在德克萨斯州奥斯汀地区展开，共有超过5000 名成年消费者参与。
　　目前，IQOS 已在奥斯汀正式上市。
　　重申核心供应商受益逻辑。公司同核心客户英美烟草合作研发新一代加热不燃烧产品Glo Hilo 试点市场反馈理想。英美烟草卷烟销售规模与菲莫国际接近，加热不燃烧份额明显低于菲莫国际，这与过去产品战略导向与研发投入缺位有关，当前美国市场逐步打开，加热不燃烧业务的战略意义再上台阶，公司坚守长期主义、持续研发投入夯实技术护城河，绑定国际头部客户，切入高附加值的耗材环节，打开成长空间。
　　风险提示：下游需求修复不及预期，产品市场推广不及预期等