事件：公司发布盈利警告，收入双位数增长：公司1H2025 收入60.13 亿元，同比增长约18%, 利润4.43-5.41 亿元，同比-21%至-35%，均值为4.92 亿元，同比-28%。
　　收入双位数增长：根据公司公告，自有品牌业务以及企业客户业务令人满意的增长，带来收入预期。从此前对公司产品梳理来看，我们预计增长主要来自于传统电子雾化烟进入新品周期以及HNB 代工品牌开始铺货。
　　利润表观双位数下滑，但回溯下来仍在健康区间：公司1H2025 增加1.76亿元股权激励费以及法律服务费用较上年同期有较大增长。剔除以股份为基础开支，预计公司1H2025 利润增长在-9%-4%。利润慢于收入主要还是来自于对市场营销费用开支增加。
　　投资建议：由于电子雾化烟产品进入新的更新周期，叠加HNB 产品开始逐渐渠道铺设。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入130.85/155.82/181.73亿元，归母净利润13.72/19.21/24.49 亿元。对应PE 分别为87.1x/62.21x/48.8x，维持”买入”评级。
　　风险提示：新品产能协同风险、市场验证不确定性风险、未成年人保护监管风险。