事件：公司发布2025Q3 财务更新，经初步审核，25Q1-Q3 公司实现营收102.10 亿元，同比增加21.8%，实现净利润8.09 亿元，同比下降23.8%，加回以股份为基础的非现金开支后，实现经调整净利11.82 亿元，同比增加0.1%；25Q3 实现营收41.97 亿元，环比增加27.5%，同比增加27.2%，实现净利润3.17 亿元，环比增加5.7%，同比下降16.4%，加回以股份为基础的非现金开支后，实现经调整净利4.44 亿元，环比增加4.8%，同比增加4.0%。
　　25Q3 加热不燃烧及电子雾化业务均实现增长
　　2025Q3 公司实现营收41.97 亿元，创公司单季度收入历史新高，环比增加27.5%，同比增加27.2%，面向企业客户业务及自用品牌业务收入均实现增长。面向企业客户业务方面，公司支持战略客户在全球更多主要市场成功推出加热不燃烧新品，产品出货量大幅增加；同时，全球主要国家对电子雾化产品监管力度持续加强，公司支持更多客户推出新型合规的电子雾化产品。自用品牌业务方面，公司在25 年上半年推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数扩大，同时，公司继续加强本地化运营，在重点市场加大符合当地特色的营销投入，推动市场份额持续提升。
　　GloHilo 系列陆续在意大利、波兰和塞尔维亚市场推出根据两个至上，英美烟草（BAT）官方账号在领英网发布动态，BAT 宣布已在日本全国推出加热烟草gloHilo 产品线，包括全新gloHilo、gloHiloPlus 及virto 加热烟弹。BAT 表示，gloHilo 系列将登陆意大利、波兰和塞尔维亚市场。公司目标是到2030 年触达5000 万无烟产品成年消费者，并在2035年转型为以无烟产品为主的企业。BAT 介绍，gloHiloPlus 是glo 品牌首款两件式（two-piece）加热产品，由充电包与EasySwitch 加热笔组成，采用TurbostartQuartz 加热技术。新品接入myglo 移动应用，支持个性化口感/加热参数等多项设置与设备状态管理，提升使用便捷度与可玩性。同时推出virto 专用加热烟弹，与Hilo 平台适配，构成完整产品生态。
　　医疗雾化业务实现阶段性突破
　　近日， 思摩尔国际全资子公司传思生物（ TranspireBio）宣布， 其针对Breo Ellipta 的等效药申请（ANDA）已提交并成功于9 月23 日正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理。本次ANDA 申请为传思生物多款管线中的首个提交，根据FDA 的公开信息，传思生物亦相信其为首个提交该款药物ANDA 的企业。若未来成功获批，传思生物将拥有180 天的美国市场独占期，Breo Ellipta 在美国适用于哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗，根据行业数据，Breo Ellipta 2024 年在美国销售额为20.2 亿美元。这一突破不仅展示了传思生物在复杂等效药领域的前瞻性布局，也进一步夯实了公司在全球吸入制剂赛道的创新优势。未来思摩尔国际将继续在医疗雾化与电子雾化综合生态中深耕细作，推动技术与应用的持续突破。
　　盈利预测及投资建议
　　我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。HNB业务作为第二增长曲线预计2026 年起对收入和利润有显著贡献，由于公司加大自有品牌市场开拓力度，销售费用显著增长，我们调整公司2025-2027 年经调整净利润为13.92/20.23/27.59 亿元（前值为14.72/19.79/26.63 亿元），26/27年同比+45.33%/36.39%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA 监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险。