本报告导读：
　　珍酒李渡2023 年圆满收官，动销表现与渠道精耕奠定良性基础，预计2024 年有望实现收入20%、业绩25%增长，结构升级与渠道管控持续强化，高成长性下价值已现。
　　摘要：
　　维持增持评级。2024 年延续积极增长、盈利弹性充分，品牌势能凸显。预计2023-2025 年经调整EPS 0.47、0.59、0.75 元，参考行业平均估值及考虑港股流动性给予2024 年17X，下调目标价至10.7 港元（前值14.34）。
　　展望2024 年：收入保持积极，盈利弹性延续。珍酒李渡2023 年通过发力品牌、精耕渠道、消费者培育等工作实现高质量发展，端午之后先于行业发力端午动销季抢占复苏机遇，随后中秋国庆动销恢复表现积极，预计2023年全年顺利实现收入20%、Non-GAAP 净利润34%的年初指引规划。展望2024 年，我们预计珍酒李渡增长势能与盈利弹性有望延续，预计2024 年有望实现收入20%、Non-GAAP 净利润25%左右增长。从收入端看，四大品牌中预计珍酒有望实现20%左右增长，小而美李渡预计将保持高于整体收入增速的发展趋势，湘窖和开口笑两大品牌相对平稳。从利润端看，受益于发力产品结构持续向上、优化费用结构及提升费效比、前置布局销售人员释放经营杠杆效应等积极影响，利润将保持快于收入、持续释放盈利弹性。
　　开门红积极推进，渠道竞争优势显著。近期我们前往珍酒重点市场之一的河南进行草根调研，2023 年珍酒河南市场预计已接近10+亿体量，且2024 年有望保持较强增长势能。当下开门红经销商回款比例进度积极，部分经销商已完成开门红回款目标，且渠道库存水平相对良性。根据渠道反馈，春节动销季珍酒红包力度延续中秋国庆水平，渠道投入导向持续围绕消费者开瓶动销，同时近期核心大单品珍15 优化渠道返利分配后进一步强化经销商盈利、优化费用，渠道精细化管理竞争优势显著。
　　升级与拓展持续突破，当下估值性价比凸显。2024 年珍酒李渡持续多维发力，产品层面珍30 预计将稳步推进流通渠道拓展、进一步带动结构升级，市场层面广东等核心市场持续发力加码有望形成突破。目前珍酒李渡对应2024 年仅13XPE，具备显著低估值和高成长优势。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。