事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入70.30 亿元，同比+20.1%；归母净利润23.27 亿元，同比+126.0%；经调整净利润16.23 亿元，同比+35.5%。经测算，23H2 公司实现营业总收入35.12 亿元，同比+25.6%；归母净利润7.42 亿元，同比+46.9%；经调整净利润8.20 亿元，同比+52.0%，23 年收入、利润均符合此前业绩预告，净利润差值主要系上市前发行优先股及认股权证产生公允值会计调整人民币8 亿元。2023 年公司经营活动净现金流3.6 亿元，每股派息0.18 港元、合计分红5.5 亿元，以经调整净利润计算分红率约35%。
　　四大品牌稳健发展，珍酒、李渡吨价大幅提升。分品牌看，23 年珍酒/李渡/ 湘窖/ 开口笑分别实现收入45.8/11.1/8.3/3.8 亿元， 同比增长+19.9%/+25.1%/+17.0%/+13.6%，其中核心品牌珍酒营收占比65.2%，销量同比变动-1.76%，吨价同比变动+22.04%；李渡营收占比15.8%，销量同比变动+17.00%，吨价同比变动+6.93%，实现量价齐增。分价格带看，23 年高端/次高端/ 中端及以下分别实现收入19.2/27.5/23.6 亿元， 同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，珍酒大金奖系列、光瓶真实年份酒销售反馈良好，李渡团购客群高粘性高增长，高端产品营收占比同比提升2.7pcts 至27.3%，结构性优化显著。
　　产品结构优化提振盈利水平，主品毛利率增长亮眼。23 年公司整体毛利率达58.0%，同比+2.7pcts，预计主要系产品结构上移，高端产品和毛利率更优的产品占收入份额增加。23 年公司销售费用率23.1%，同比上升0.2pcts，管理费用率6.8%，同比上升0.3pct，主因公司重视渠道推广、以及销售人员扩充招聘，我们预计随着公司产品组合升级、团队组建稳定，费率将进一步优化。23 年公司净利率33.1%，同比上升15.5pcts，经调整净利率23.1%，同比上升2.7pcts。
　　分品牌看，23 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率为58.1%/68.4%/59.1%/40.7%，同比+3.3/+3.5/-1.2/+2.2pcts，主品盈利表现强劲。
　　投资建议：2024 年公司四大品牌同步发力，珍酒作为酱酒知名品牌，渠道基础坚实，有望受益于酱酒热趋势延续、行业集中度提升，在广东、湖南等核心经济发达市场有较强的发展潜力。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为84.5/101.0/116.2 亿元，同比+20.3%/19.4%/15.1%；经调整后归母净利润分别为20.9/25.5/29.9 亿元，同比+29.0%/+22.0%/+17.2%，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品质量及食品安全风险、原材料价格上涨风险。