1H24 净利润高于我们预期
　　珍酒李渡1H24 实现营业收入41.33 亿元，同比+17.5%，归母净利润7.52亿元，同比-52.6%，经调整后净利润10.18 亿元，同比+26.9%。收入符合我们预期，调整后净利润超我们预期，主因费效比提升带动盈利能力提振。
　　发展趋势
　　1H24 收入稳健增长，高端&次高端占比提升。分品牌看，1H24 珍酒营收27 亿元/同比+17.2%，我们预计珍十五与珍三十收入增速高于整体，老珍酒&珍5&珍8 增速双位数；李渡营收6.75 亿元/同比+38%，我们预计主要系三大核心单品贡献，增速排序为1975>1955>1308；湘窖/开口笑营收分别同比+2.4%/+1.6%，主因1H23 高基数，且公司战略性收缩部分低档产品以及电商产品。分价位看，1H24 高端产品营收同比+18%，我们预计珍酒高档光瓶酒延续较好表现；次高端产品营收同比+32.6%，主要系珍十五较快增长以及李渡1975&1955 高增带动；中端及以下产品营收同比+2.7%。
　　盈利能力延续提升趋势，现金流表现趋好。1H24 珍酒在结构提升&自酿基酒增加的带动下毛利率同比+1.2ppt；李渡毛利率同比-2ppt，主因次高端产品销售占比提升。公司整体结构升级带动1H24 毛利率同比+0.9ppt 至58.8%；销售费用率同比-1.2ppt 至21.8%，主因去年销售团队基本扩招完毕后，今年规模效应显现，以及公司主动提升费用投入效率；管理费用率同比+6.4ppt，扣除股权激励费用2.66 亿元后，同比+0.8ppt 至6.6%；调整后净利率同比+1.8ppt 至24.6%，盈利能力稳步提升。1H24 经营活动现金流净额5.75 亿元/同比+166%，主因随着公司成本投入趋于稳定以及收入持续增长，现金流与净利润的缺口逐步缩小；期末预收款18 亿元/同比+0.7%。
　　展望2H24 公司增长抓手丰富，全年业绩目标达成确定性较强。珍酒近期成立珍三十事业部，独立运作珍三十大单品1，我们预计下半年在渠道梳理完毕后有望进一步发力增长。另外，我们预计高档酒事业部有望继续发挥圈层营销优势；公司年中针对宴席场景推出次高端新品“珍宴”，亦有望贡献增量。我们认为公司下半年增长势能较为充分，全年业绩目标达成概率较高。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2024 年盈利预测不变，由于商务消费场景恢复缓慢，下调2025 年调整后净利润预测3.2%至23.8 亿元，维持目标价11.4 港币，对应2024/25 年经调整净利润18x/15x 市盈率，现价对应2024/25 年经调整净利润11x/10x 市盈率，目标价有54%上 行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　宏观经济恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。