本报告导读：
　　公司24H1 收入符合预期、利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升。珍三十独立事业部运营后，资源聚焦叠加组织赋能有望打开成长空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。公司 24H1收入符合预期、利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升，维持2024-26 年经调整EPS 0.59 元、0.73 元、0.89 元，当前股价对应2024 年11X PE。
　　利润超预期，现金流表现亮眼。公司2024H1 实现收入41.3 亿元、同比+17%，经调整净利润10.2 亿元、同比+27%超预期，期间经营净现金流5.7 亿元、同比+166%，预计主因基酒增储高峰已过，占款情况缓解后释放现金流。24H1 结构升级驱动毛利率同比+0.9pct 至58.8%，人效提升和费用精细化管理推动销售费用率（销售及经销开支/收入）同比-1.2pct 至21.8%，经调整净利率24.6%、同比+1.8pct。
　　李渡放量、珍酒稳增，整体结构进一步抬升。分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入同比分别+17%/+38%/+2%/+2%，其中主品牌珍酒量价齐升（量+8%、价+9%），预计珍30 增速快于珍15，推动珍酒毛利率同比+1.2pct 至59.2%；李渡量增明显（量+30%、价+6%），预计省外仍保持较快增长，毛利率66.8%、同比-2.0pct 预计与省内扩充次高端价位带有关。分价位带，24H1 高端/次高端/中端及以下白酒收入同比分别+18%/+33%/+3%，分别占比26.4%/40.7%/32.9%，份额同比分别+0.1pct/+4.6pct/-4.7pct，中端及以下份额继续向上迁移，产品结构持续优化。
　　效能释放，珍三十独立运营有望打开成长空间。2023 年以来公司不断优化人效，充分释放销售团队效能，同时积极推动渠道精细化管理和客户梳理。近期公司升级珍酒品牌战略，增设珍三十事业，24H1珍三十基本完成从原团购渠道向流通渠道的转换梳理，后续将围绕“服务+体验”赋能合伙人、加速终端建设。随着珍三十聚焦发力，叠加组织赋能，预计24H2 渠道建设成效将进一步显现，有望拔高品牌、打开增长空间。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。