事件：珍酒李渡发布2024 年度中期业绩，公司24 年上半年实现收入41.33 亿元、同比增长17.5%，归母净利润7.52 亿元、同比减少52.6%，经调整净利润10.18 亿元、同比增长26.9%。
　　珍酒品牌量价齐升，结构升级趋势延续。公司24H1 收入端延续较快增长、亦符合我们此前预期。1）分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为27.02/6.75/4.52/2.24 亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%。珍酒品牌24H1 销量/均价分别同比+7.9%/+8.6%、呈现量价齐升，次高端及以上的珍十五、珍三十以及高端光瓶系列贡献主要增量，经销商质量以及单个经销商销售额亦稳步提升。李渡品牌量增为主要贡献，湘窖及开口笑表现平稳。2）分价格带看，24H1 高端/次高端/中端及以下产品收入分别为10.92/16.81/13.61 亿元，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及高端收入占比达到67.1%、同比+4.7pct，产品结构持续向上。3）截至24 年上半年末经销商数量合计7360 家，较23 年末净增99 家，其中体验店因珍三十渠道调整、数量有所减少。估算24H1 单经销商收入贡献51.27 万元/家、同比23H1 增加14.3%。
　　毛利率提升、费投效率优化，驱动业绩弹性。1）24H1 公司综合毛利率58.8%、同比+0.9pct，其中珍酒品牌毛利率59.2%、同比+1.2pct，毛利率稳步提升得益于次高端及以上产品收入贡献继续增加，同时公司以自酿基酒逐步替代外采、成本端有所优化，李渡品牌毛利率有所下降，主因公司加大发力次高端价位。2）24H1 销售及经销费用占收入比重为21.8%、同比-1.2pct，主因公司完成销售团队扩充后，团队效率以及人均收入贡献提升，营销费用投放效率亦有所优化，行政费用占收入比重为6.65%、同比+0.9pct，主要受扩充研发团队、咨询服务支出增加以及李渡郑家山部分项目转固影响。剔除上市相关/股权激励费用以及公允价值变动影响后，24H1 经调整净利润10.18 亿元、同比增长26.9%，经调整净利率24.6%、同比+1.8pct。24H1 经营活动现金流净额5.75 亿元、同比增加166.2%。
　　盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年经调整净利润预测20.2/25.2/30.3 亿元，对应P/E 为11/9/8 倍。公司保持战略定力，珍三十在上半年基本完成从团购向流通渠道的切换梳理，近期新成立珍三十事业部，后续或将投入更多资源，下半年珍三十有望贡献更多增量，李渡品牌拓宽产品矩阵以及省外潜力市场，多品牌发力潜力可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：商务需求恢复不及预期，实际扩产节奏不达预期，酱酒行业竞争加剧。