事件：公司发布中期业绩公告，2024H1 实现收入41.3 亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润7.52 亿元。实现经调整净利润10.2 亿元，同比增长26.9%。经调整净利润差异主要是股权激励费用影响。
　　分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同比增长17%/38%/2%/2%。分价格带看，高端/次高端/中端及以下分别同比增长18%/33%/3%。珍酒增长预计主要来自珍十五及以上产品，李渡增长预计主要来自产品矩阵的完善以及省外市场的渗透。
　　24H1 经销合作伙伴/体验店数量较23 年末分别变化+6%/-10%。公司积极实施双渠道增长战略，高档酒事业部逐步完善打法后有望充分发挥合作伙伴潜力，为未来增长做准备。
　　量价拆分来看，珍酒品牌量价齐升，李渡增长主要是销量贡献，珍酒/李渡吨价分别同比提升9%/6%，销量分别同比提升8%/30%。整体毛利率同比提升0.9pct，预计主要是因为中档以下产品占比降低，新增自有产能替代外采对毛利率也有正向贡献。销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.2/-0.04pct，销售费用率下降预计与销售团队效率提升以及营销活动投放效率提升有关。经调整归母净利率同比提升1.8pct 至24.6%。
　　投资建议：公司在次高端品牌中表现相对较好，积极调整应对行业挑战，组织架构调整完成后有望促进经营提效。预计24-26 年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6 亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，预计24-26 年经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4 亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示： 高档酒渠道调整不及预期风险，宏观经济改善不及预期风险，行业竞争加剧风险