事件：公司发布2024 年中报，公司24H1 实现营收41.3 亿元，同比+17.5%，净利润7.5 亿元，经调整净利润10.2 亿元（加回股权激励费用2.7 亿元），同比+26.9%。24H1 预收款17.9 亿元，同比-0.6 亿元，预收款稳定。
珍酒、李渡引领增长，产品结构提升。分价格带，24H1 高端/次高端/中端及以下实现收入10.9/16.8/13.6 亿元，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%；次高端及以上价格带的占比达到67%，同比提升4.7pct。分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他实现收入27.0/6.7/4.5/2.2/0.8 亿元，同比+17.2%/ +37.9%/+2.4%/ +1.6%/ +30.7%。分量价看，2024H1 珍酒品牌实现销量6932 吨，同比增长7.9%，吨价38.98 万元/吨，同比增长8.6%，实现量价齐升，主要是由公司次高端及以上价格带产品（即珍十五系列、珍三十系列及高端光瓶系列）增长所致。此外，由于经销商及经销渠道质量得到优化，单个经销商贡献销售额亦有所提升。李渡高速增长主因三大核心产品（即李渡高粱1308、李渡高粱1955及李渡高粱1975）迅速增长，以及对江西省以外市场的逐步滲透。
销售费用和产品结构优化，盈利水平持续提升。2024H1 公司实现毛利率58.8%，同比提升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分别同比+1.2/-2.0/-1.4/+3.2pct。毛利率提升主因公司次高端及以上价格带产品占比提升，以及在产能扩张后以成本较低的自产基酒取代第三方生产的基酒。24H1 公司销售/ 管理费用率分别为21.85%/6.65%，分别同比-1.15/-0.04pct，管理费用率高增主因股权激励费用，其中行政开支2.7 亿元，同比增长35.4%，费用优化主因公司持续优化销售团队的效率，实现人均产出提升。剔除上市费用和金融工具公允价值变动等因素影响后，公司经调整净利率24.6%，同比提升1.8pct。
投资建议：2024 年公司将通过持续推出新产品、优化经销商、增强品牌力等举措，追求可持续增长，珍酒作为酱酒知名品牌，渠道基础坚实，有望受益于酱酒热趋势延续、行业集中度提升，在广东、湖南等核心经济发达市场有较强的发展潜力，同时，李渡将进一步渗透江西市场，同时开拓江西省以外的潜在市场。
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为84.5/101.0/116.2 亿元，同比+20.3%/19.4%/15.1%；经调整后归母净利润分别为20.2/24.6/28.8 亿元（剔除股权激励费用影响，2023 年调整净利润主要系上市前发行优先股及认股权证产生公允值会计调整人民币8 亿元），同比+24.5%/+21.6%/+17.2%，对应PE分别为11/9/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品质量及食品安全风险、原材料价格上涨风险。