事件描述
公司2024H1 营业总收入41.33 亿元（同比+17.46%）；归属于母公司股东利润7.52 亿元（同比-52.57%）；Non-IFRS 净利润10.18 亿元（同比+26.87%）。
事件评论
各品牌实现稳健增长、结构升级，渠道有序扩张。2024H1 年珍酒实现收入27.0 亿元（同比+17.2%），李渡实现收入6.8 亿元（同比+37.9%），湘窖实现收入4.5 亿元（同比+2.4%），开口笑实现收入2.2 亿元（同比+1.6%）。2024 年上半年珍酒量/价分别同比增长7.9%/8.6%，珍十五、珍三十预计高于珍酒整体，带动结构提升；李渡量/价分别同比增长30.2%/5.9%，战略上从“小而美”逐步走向“大而精”，稳步提升流通渠道占比推进省外扩张；湘窖在次高端上围绕酱酒实现稳健增长。渠道扩张看，2024H1 经销合作伙伴3107家（环比2023 年末+169），体验店1061 家（环比2023 年末+119），零售商3192 家（环比2023 年末+49），保持稳健扩张，预计系新市场有序开发、成熟市场部分小商持续优化。
产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下。2024H1 年公司归母净利率为18.2%（同比-26.9pct），Non-IFRS 净利率为24.6%（同比+1.8pct），毛利率为58.8%（同比+0.9pct），销售费用率为21.8%（同比-1.2pct）；2024H1 高端/次高端/中端及以下收入同比分别提升17.9%/32.6%/2.7%，整体吨价为29.2 万元/吨（+9.9%）。毛利率上升主要系高端、次高端产品占比提升，带动吨价向上，规模效应、外采基酒减少下成本预计亦有一定改善；人效改善下销售费用率略降，未来规模效应、运营优化下有望持续向下。
产品、渠道运营等方面内生改善有望持续显现。产品端，公司上半年推出真实年份酒、珍宴。渠道运营端，双渠道增长战略顺利推进，合伙人数量持续增加；8 月珍三十事业部成立，将进一步通过控盘分利的方式赋能合伙人，加强终端建设，势能和增速有望进一步提升。
2024H1 打下良好基础，增长势能延续。公司产品、渠道优化下，预计全年收入保持稳健增长态势。长远看，公司有望受益多品牌矩阵的协同发力和酱酒行业竞争改善，结构升级、自产基酒逐步应用亦可帮助公司进一步释放毛利率潜力。预计公司2024/2025 年EPS 为0.59/0.70 元，对应当前股价PE 为11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。