事件
　　2025 年3 月20 日，珍酒李渡发布2024 年业绩公告。
　　投资要点
业绩增长稳健，毛利率提升
　　全年收入利润稳健增长，毛利率有效提升。2024 年收入/经调整净利润分别为70.67/16.76 亿元， 分别同增0.52%/3.31%；其中，2024H2 收入/ 经调整净利润分别为29.34/6.58 亿元，分别同减16.46%/19.75%。2024 年毛利率/ 经调整净利率分别为58.63%/23.72% ， 分别同比+0.59/+0.64pcts；其中，2024H2 毛利率/经调整净利率分别为58.44%/22.44%，分别同比+0.26/-0.92pcts。销售费用率同比优化，折旧摊销增加带来管理费用率增长。2024 年销售及经销率/行政开支率分别为22.80%/8.16%，分别同比-0.34/+1.34pcts；其中，2024H2 销售及经销率/行政开支率分别为24.15%/10.28%，分别同比+0.87/+2.42pcts。
李渡增速较快，珍酒湘窖产品结构优化
　　珍酒收入增速略承压，李渡增长明显。2024 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为44.80/13.13/8.02/3.37 亿元，分别同比-2.26%/+18.33%/-3.74%/-12.31%。珍酒方面，2024 年销量/均价分别同比-2.74%/+0.49%，毛利率同增0.5pcts。
　　2024 年下半年公司减缓珍30 市场扩张节奏，削减珍15 和珍30 的支线产品，同时电商业务削减部分毛利率不高的中低端产品，带来盈利水平提升。李渡方面，2024 年销量/均价分别同比+24.87%/-5.24%，毛利率同减1.6pcts。李渡1308 和1975 取得较好增长，同时中档及次高端产品增速较快；江西省外扩张速度较快。湘窖方面，2024 年销量/均价分别同比-12.16%/+9.58%，毛利率同比+0.1pcts。湘窖浓香系列销售额表现下滑，其中部分被湘窖龍匠系列收入增长抵消。开口笑方面，2024 年销量/均价分别同比-29.20%/+23.87%，毛利率同比+5.0%。2024 年婚宴市场低迷，影响其在湖南当地市场销售；同时削减部分毛利率产品销售。
高端价位控货保价，次高端价位增长
　　产品价位带分布看，2024 年高端/次高端/中端及以下营收为17.09/29.95/23.63 亿元，同比-10.82%/8.77%/+0.09%；占比同比-3.07/+3.22/-0.14pcts。高端产品变化主要系珍30系列扩张节奏放缓及湘窖浓香型高端产品销量略下降。分渠道看，2024 年经销商/直销收入分别为63.56/7.11 亿元，分别同比+2.06%/-11.45%，直销收入下降主要系公司在电商业务中削减部分中低端产品。
盈利预测
　　我们认为公司具备多品牌差异化定位，各品牌内部价位带与区域覆盖空间仍足，增长潜力充足。我们预计公司2025-2027 年收入分别为72.84/78.82/86.43 亿元，EPS 分别为0.48/0.53/0.60 元，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍。
　　首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
　　宏观经济承压风险；宴席场景恢复不及预期风险；商务需求不及预期风险；竞争加剧风险。