公司发布2024 年度业绩报告，2024 年度公司实现收入70.7 亿元，同比+0.5%；经调整净利润16.8 亿元，同比+3.3%，H2 主动控制有所降速。高端控货，次高端重点聚焦。自产基酒占比提升及开口笑优化产品结构推动毛利微升。 人效提升推动销售费用率略降，盈利能力较为稳定。 渠道质量提升，引入KOL 作为新型渠道商。务实稳健，主动调整，竞争优势仍在，下调2025-2026 年经调整净利润17.2 亿、17.7 亿，同比+3%、+3%，维持 “强烈推荐”投资评级。
24 年平稳收官，H2 主动控制有所降速。2024 年度公司实现收入70.7 亿元，同比+0.5%；经调整净利润16.8 亿元，同比+3.3%。24H2 实现收入27.9亿元，同比-20.3%；经调整后净利润6.6 亿元，同比-19.7%，全年实现微增，收入利润符合预期。2024 年珍酒/李渡/湘窖/ 开口笑实现收入44.8/13.1/8.0/3.4 亿，同比-2.3%/+18.3%/-3.7%/-12.3%，珍酒珍30 控货，产品结构优化，收入略有下降；李渡核心产品快速增长，省外市场开拓加速， 增长引领各品牌。24H2 珍酒/ 李渡/ 湘窖/ 开口笑同比-21.9%/+2.9%/-10.6%/-31.0%，各系列产品环比降速。
高端控货，次高端重点聚焦。2024 年公司高端/次高端/中端及以下实现收入17.1/30.0/23.6 亿，同比-10.8%/+8.8%/+0.1%，高端产品下滑较多，主要系公司对珍30 控货及湘窖高端产品有所下降。次高端仍有增长，公司战略聚焦三大核心单品（珍15 系列、李渡1975、龙匠系列），产品势能仍在向上。24H2 高端/次高端/中端及以下同比-37.7%/-11.5%/-3.3%，高端、次高端环比降速明显。
自产基酒占比提升及开口笑优化产品结构推动毛利微升。24 年毛利率58.6%，同比+0.6pct，24H2 毛利率58.8%，同比+0.9pct。2024 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑实现的毛利率分别为58.6%/66.8%/59.2%/45.7%，同比+0.5pct/-1.6pct/ +0.1pct/+5pct，珍酒毛利率略有提升，主要由于加大自产基酒比例，开口笑毛利率提升明显，主要是优化了产品结构，大幅削减低毛利产品。
人效提升推动销售费用率略降，盈利能力较为稳定。2024/24H2 销售费用率22.8%/24.2%，同比-0.3pct/+0.9pct，全年略降系人效持续提升。行政开支率8.2%/10.3%，同比+1.3pct/+2.4pct，主要系折旧与摊销增加。经调整净利率23.7%/21.1%，同比+0.6pct/-0.9pct，盈利能力稳定。
渠道质量提升，引入KOL 作为新型渠道商。2024 年经销合作伙伴/体验店/零售商分别3204/1097/3334 家，同比23 年底+266/-83/+191 家，同比24H1末+393/+26/+318 家，珍酒、李渡两个品牌单经销商收入提升双位数，人效提升显著，下半年公司加大了经销商和零售伙伴的扩张，此外引入KOL作为新型渠道经销商。
投资建议：务实稳健，主动调整，竞争优势仍在，维持“强烈推荐”评级。
企业务实稳健，主动对市场和渠道进行调整，开门红完成情况基本符合预期，核心市场动销反馈正常，市场库存较去年同期有所下降，表现好于同体量次高端白酒及酱酒，下调2025-2026 年经调整净利润17.2 亿、17.7亿，同比+3%、+3%，目前对应25 年15X PE，下调目标价至10 港元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：商务需求恢复不及预期、酱酒调整进度不及预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻等