事件描述
　　公司2024 年营业收入70.67 亿元（同比+0.52%）；归属于母公司股东利润13.24 亿元（同比-43.12%）；经调整净利润16.76 亿元（同比+3.31%）。
　　事件评论
　　下半年各品牌收入增长降速，维护健康运营。公司2024 年营业收入70.67 亿元（同比+0.52%）；归属于母公司股东利润13.24 亿元（同比-43.12%）；经调整净利润16.76 亿元（同比+3.31%）。公司2024H2 营业收入29.34 亿元（同比-16.46%）；归属于母公司股东利润5.72 亿元（同比-22.94%）；经调整净利润6.58 亿元（同比-19.75%）。下半年收入降低预计主要系需求环境和酱酒热退潮背景下，公司主动调整，聚焦维护渠道良性。
　　2024 年珍酒收入44.8 亿元（同比-2.26%），销量12284 吨（同比-2.74%），吨价365 万元/吨（同比+0.55%），其中2024H2 收入17.77 亿元（同比-21.95%）；预计珍三十导入流通和成立事业部后，公司精细化运营、主动降速，珍十五聚焦培育，增速表现预计好于整体。2024 年李渡收入13.13 亿元（同比+18.33%），销量3033 吨（同比+24.87%），吨价433 万元/吨（同比-5.25%），其中2024H2 收入6.38 亿元（同比+2.91%）；李渡持续推进省内产品矩阵延伸和省外区域布局拓展，战略上从“小而美”逐步走向“大而精”，持续实现增长。2024 年湘窖收入8.02 亿元（同比-3.74%），销量1243 吨（同比-12.16%），吨价645 万元/吨（同比+9.51%），其中2024H2 收入3.5 亿元（同比-10.64%）。
　　产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下。公司2024 年归母净利率同比下滑14.37pct至18.73%，经调整归母净利率同比+0.64pct 至23.72%，其中毛利率同比+0.59pct 至58.63%，销售费用率同比-0.34pct 至22.8%。公司2024H2 归母净利率同比下滑1.64pct至19.5%，经调整归母净利率同比-0.92pct 至22.44%，其中毛利率同比+0.26pct 至58.44%，销售费用率同比+0.87pct 至24.15%。2024 年公司整体吨价为285 万元/吨（同比+5.56%）。毛利率上升主要系李渡收入占比提升，带动吨价向上，规模效应、外采基酒减少下成本预计亦有一定改善；人效改善、投入控制下销售费用率略降，未来规模效应、运营优化下有望持续向下。
　　坚定维护市场健康，产品升级等方面内生改善有望持续显现。 2024 年12 月公司推出第四代珍十五，2025 年1 月10 日公司停止接收第三代珍十五产品订单，供给端理性收缩下库存或进一步去化，升级亦有望助力产品培育。营销端公司提出“酱香名酒”概念强化品牌心智，实现产品、品牌双提升。
　　外部恢复叠加内部优化，公司有望实现共振向上。外部看，随需求环境改善、中小酒企出清，龙头有望率先享受酱酒恢复的红利；内部看，公司主动调整到位，产品、品牌优化下有望逐步恢复增长态势。长远看，公司有望受益多品牌矩阵的协同发力和酱酒行业竞争改善，结构升级、自产基酒逐步应用亦可帮助公司进一步释放毛利率潜力。预计公司2025/2026 年EPS 为0.49/0.55 元，对应PE 为12/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。