我们近期参加珍酒李渡2024 年股东大会，并与管理层就公司25 年发展规划、近期经营情况等进行交流，核心结论如下：
　　24H2 起主动降速纾压，良性经营为先。24 年公司延续价稳优先，24H2起降速纾压，多品牌主动调整：主品牌珍酒坚持双渠道发展模式，珍30在调整致流通渠道过程中稳价优先，24H2 主动减缓市场扩张节奏，并削减珍15 及珍30 支线产品，以经营稳质、价格稳定优先；李渡区域外拓+价格带拓展共驱长远发展，有序拓展次高端及中端价格带覆盖范围，为长期规模扩张作支撑；湘窖重心聚焦酱香型龙匠系列，开口笑婚宴市场低迷影响下主动削减部分低毛利产品，优化产品结构带动吨价提升。24年公司积极调整顺应消费形势变化（缩减低毛利产品线，各品牌产品序列有序扩充，核心单品稳价优先主动控量等），展现公司经营稳健性与对品牌势能的坚持。
　　25 年以韧性谋破局，行业调整周期下战略定力充足、打法积极调整。从25 年经营近况看，25H1 白酒行业需求仍处弱恢复过程中，我们预计公司报表端在24H1 高基数下仍有压力，品牌表现中李渡保持相对较优，珍酒高档酒事业部、电商部等有望在差异化体验营销模式带动下保持增长。展望25 全年，公司理性务实调整25 年目标，争取稳健为先，持续积极的产品体系&渠道布局调整：1）珍酒高档酒事业部持续圈层渗透，珍30 培育周期拉长，珍10 推出补充300 元价格带宴席场景，顺应建厂50 周年推出珍50 新品，后续有望在500-600 元价格带持续加密，发挥自身基酒储能产能优势，推出高质价比产品补充增量。2）李渡延续区域拓展+产品矩阵延伸的双轮驱动战略，省外超5000 万级市场增多，聚焦省会城市陆续渗透，李渡王等省内试点，向次高端及中端价格带延伸。
　　3）湘窖开口笑聚焦湖南省内市场，湘窖发力龙匠酱香系列，消费者认知度逐步提升。
　　经营底牌较多，产能为基具备较强韧性，看好公司穿越周期、市场份额稳中有升的长期逻辑。我们认为公司优势在于多品牌运营的经营底牌充足，管理层及团队酒业经验丰富，团队制度及调整响应灵活度更优。在行业深度调整周期中，公司以充足的产能布局为基，通过陆续的产品序列补充、场景延伸、差异化体验式营销转化等方式寻找破局增量，经营韧性充足，有望在行业调整周期中夯实经营根基，随需求好转展现更强弹性。
　　盈利预测及投资建议：我们认为公司对于品牌的清晰定位，战略决心长远而坚定，关注头部酱酒品牌的格局优化空间，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性。我们预计公司 2025-2026 营业收入分别71.03/75.82 亿元，分别同比增长0.5%/6.7%,预计2025-2026Non-Gaap下经调整后归母净利润分别为16.44/18.14 亿元， 分别同比-1.9%/+10.3%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。