事件：公司近期召开股东大会，就未来布局规划及经营近况做交流沟通，我们也对珍酒主要区域进行渠道调研跟踪，更新如下：
　　行业深度调整进行时，转变思路积极应对。公司产品结构以次高端及以上为主，面对商务消费趋弱、头部酱酒价格下移的行业下行压力，公司及时调整，规划破局之策。1）客户培育方面，逐步推进企业客户结构转型。虽然传统投资产业相关企业客群需求收缩，但新质生产力企业发展呈现结构性景气，新消费群体仍存在渗透、培育空间。2）产品布局方面，1 是珍酒力求维护现有产品价盘稳定，同时拟推出500~600 元价格带高质价比新品创造增量；李渡400 元价位1975 以深度体验式营销培育拓客，全国化扩张有序推进，200 元价位李渡王在省内做补充布局亦有较好收效。3）年轻化培育方面，1 是关注并跟进新媒体种草等新兴品宣方式，2 是计划面向夜店渠道推出高端啤酒产品，品质定位高于精酿。
　　珍酒产品布局更趋完善，区域深耕稳扎稳打。考虑外部承压，预计2025年珍酒品牌收入表现以稳为主，公司一方面以更审慎的库存、价盘管控，保障核心市场良性扩张；另一方面也规划以500~600 元强质价比新品创造引领消费需求，并进一步强化珍酒的品质认知。①高档酒事业部受茅台普飞批价下移影响，超高端价位真实年份酒相应控量，主要推进珍15、珍30 光瓶酒的异业团购需求开发。②珍30、珍15 事业部主品受次高端需求疲弱影响，公司以更精细且严格的控盘分利操作，优先坚守价盘站位，并通过渠道下沉适当挖掘增量，河南、湖南等核心市场25H1 回款进度基本保持稳定推进，渠道稳定性好于其他二三线酱酒品牌。③公司规划年内尽快推出500~600 元价位新品，对标茅台普飞品质，以强质价比吸引/说服消费者购买，从而跳出行业普遍的价格竞争。
　　李渡全国化、全价位双轮驱动策略清晰，25 年稳步向前。2025 年李渡品牌体验式营销继续驱动收入稳步增长，1 是省内市场战略聚焦大南昌地区，并推进200 元价格带李渡王拓展价位布局，驱动份额保持升势；2 是省外市场超千万级别省份持续渗透，沉浸式体验“四级模式”有序复制并持续完善，驱动400 元价格带1975 逐步转化增量需求。
　　盈利预测与投资评级：公司产品矩阵清晰，品牌及品质升级布局长远，组织效能与渠道势能有望逐步显现。在2025 全年保持稳定基础上，考虑去年基数前高后低，预计25H1 珍酒、李渡收入同比相对承压，25H2增速有望环比修复。经过25FY 盘整巩固，期待后续更好迎接下一轮需求弹性释放。参考25H1 需求反馈，我们微调2025~2027 年公司non-IFRS 归母净利预测为16.2、18.0、21.4 亿元人民币（前值为16.8、19.3、22.9 亿元人民币），对应PE 为13.0、11.7、9.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。