事项：
　　公司发布2025 年半年度业绩预告，2025 上半年预计实现营业总收入24-25.5亿元，同比下滑38.3%-41.9%；预计实现股东应占净利润5.7-5.8 亿元，同比下滑23%-24%；预计实现Non-GAAP 净利润6.1-6.2 亿元，同比下滑39%-40%。
　　评论：
　　加速出清纾压，务实聚焦去库。根据业绩预告，公司上半年营收/Non-GAAP 净利润分别预计同降38.3%-41.9%/ 39%-40%。具体分产品看，珍三十去年流通渠道铺货后，今年聚焦动销培育，控制发货力度及节奏，预计下降幅度高于公司整体；珍十五主动减少市场供应量，强化费用投放，梳理渠道利润，预计下滑幅度略高于中枢；珍十新品铺货预计贡献部分增量对冲业绩下滑影响。李渡阶段性放松考核要求，保障区域市场健康，湘窖与开口笑亦伴随调整。总体看，上半年在需求整体承压，政策扰动影响下，商务宴请、礼赠等场景受损较重，公司放弃短期业绩目标，聚焦去库出清，持续为渠道纾压，稳定经销商体系。
　　大珍贡献增量，预计H2 降幅收窄。展望下半年，公司延续主动调整思路，多措并举保障经营势能。一是公司6 月推出战略性旗舰产品-大珍，定价888 元，填补珍十五、珍三十之间价格空白，面向异业、C 端团购客群，以极致性价比展开招商，并利用万商创富联盟形式，明确持续分红机制，保障客户经营利润，预计可部分对冲主品下滑影响。二是强化市场渠道布局，保障主品经营势能。
　　公司持续加大贵州、河南、山东等核心区域市场投入，强化广东、湖南省份潜力区域扩张，巩固珍十五、珍三十主品竞争力和市占率。三是公司结合当下新消费趋势，推出不同价格、场景专属产品，如宴席中档单品珍十等，进一步抢占市场份额。其他品牌方面,李渡持续通过拓展价格带保障市场份额，湘窖、开口笑聚焦梳理湖南省内渠道，保障价盘稳定。
　　短期调整纾压，聚焦长期经营。公司作为酱酒上市的稀缺标的，实际经营业绩已位列贵州酱酒前三。长期看，公司经营势能强，未来增长潜力仍足。一是公司管理层经验丰厚，营销能力强。董事长吴向东多年白酒从业经验，经历行业多轮调整周期，对行业形势具备清晰认知，同时公司营销能力位居酒企前列，民营体制亦相对灵活；二是销售团队人数众多，渠道管理精细度更高。聚焦深耕细做，核心区域及市场掌控力相对较强，当前主动纾压后，渠道、价盘稳定性好于一般次高端酒企。三是产品布局更为完善，千元价位珍三十、次高端珍十五核心发力，底盘产品珍五、珍八、珍十老珍酒交替发力，叠加大珍弥补空白价格带，行业景气期产品端或可多线发力，贡献业绩增量。
　　投资建议：牢筑根基，务实去库，大珍打造新增长极，维持“强推”评级。公司上半年聚焦去库出清，下半年大珍发力核心异业团购客群贡献增量，来年主品珍三十、珍十五有望轻装上阵。行业承压背景下，公司理性面对，巩固扎实核心市场，持续为渠道缓解压力，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测为0.34/0.35/0.39 元（原预测值 0.52/0.55/0.63 元），考虑需求回暖后弹性潜力仍在，维持目标价10 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍招商不及预期。