中报业绩、资源点位持续高增长。2021H1，公司总收益6.24 亿港元（+62.37%）；期内溢利（不含汇兑损益）1.37 亿港元（+102.26%）；综合毛利率34.3%（+7.2pct）；净利率（不含汇兑损益）22.0%（+4.3pct）。截至2021H1，公司覆盖营销点位总数1561601 个（+208.65%），其中抖音号657344 个（+720.23%），微信公众号872923 个（+105.01%），新增微信视频号31334 个；活跃营销点位689512 个（+126.32%）；撮合交易流水共24.2亿港元（+149.17%）；每活跃营销点位平均交易流水3504 港元（+10.10%）。
　　互娱及其他数字产品业务持续高成长，数据积累和算法模型先发优势突出。
　　2021H1，公司互娱及其他数字产品营销业务收益4.95 亿港元（+41.61%）；毛利1.49 亿港元（+92.58%）；毛利占比69.5%（-4.5pct）；其中，游戏、网络文学、应用及其他分别实现收益3.8 亿港元（+63.8%）、0.7 亿港元（-23.4%）和0.5 亿港元（+60.6%），主营毛利贡献分别为46.9%（-2pct）、11.3%（-8.4pct）和11.3%（+5.8pct）。截至2021H1，公司产品库中收录游戏236 款（环比新增27 款），网络文学作品共1302 部（环比新增191 部作品）。
　　短视频非直播电商业务成公司发展第二曲线，增强海外电商业务研发投入。
　　2021H1，公司电商产品效果营销业务实现1.3 亿港元（+285.24%）；毛利0.65 亿元（+143.31%）；毛利占比30.5%（+4.8pct）；电商产品GMV6.47亿港元（+264.08%），货币化率19.9% 。截至2021H1，公司共收录电商带货产品达231 个（环比增长48 款）。
　　2021H1，公司分销及销售开支0.24 亿港元，同比增长1550%，主要系境内电商业务销售宣传相关费用增加；行政开支0.26 亿港元，同比增长156.78%；研发费用0.3 亿港元，同比增长712.5%，主要是境内及海外电商业务的数据分析及算法建模支出。报告期，销售费用率3.9%（+3.5pct），管理费用率4.1（+1.5pct），研发费用率4.8%（+3.8pct），合计三费率12.8%（+8.8pct）。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为3.5、5.9 和8.4 亿港元，同比增速分别为155.9%、65.6%、42.2%；对应全面摊薄EPS分别为0.16、0.27 和0.38 港元/股。我们参考可比公司2021 年平均43 倍PE 估值，给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间4.8-5.6港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：网络文学行业整体增速放缓，拓展海外业务前期高研发费用支出。