2020年乐享收入和经调整净利润分别低于市场预期9%和3%
公司自我强化的双边网络效应得以进一步增强
维持买入评级，目标价从3.9港元调整至4.0港元电商产品营销成为公司2020年的增长驱动力
乐享2020年的业绩表现不及预期，总收入及经调整净利润分别低于市场预测9%和3%。2020年，总收入同比增长72%至9.24亿港元，主要源于：1）公司看准行业的高速发展，很早就在短视频平台上布局了电商营销业务。
因此，电商产品营销收入录得同比354%的亮眼增长。全年来看，公司已推出183款电商产品，并于2020年共累积了5.94亿港元的电商产品GMV（同比增长354%）；以及2）互娱及其他数字产品营销收入在疫情后的复苏中录得58%的同比强劲增长，尤其是来自线上娱乐行业如游戏、在线阅读和在线直播的增长都非常迅猛。因此，公司的广告客户数同比增长36%达到276个，互娱及其他数字产品数量同比增长82%达到1,320款，而ARPU则同比增长121%至1.61港元。展望未来，我们预计2021年收入将同比增长55%，主要源于公司在客户触达、技术以及数据能力方面的进一步提升。
SaaS服务进一步提升公司的营销效率和营销精准度在供给端，乐享为自媒体发布者提供营销SaaS服务。通过向这些内容发布 者提供类SaaS接口用以连接公司的产品库，并推荐丰富的产品组合，最终 帮助其实现流量变现。截至2020年12月，公司提供SaaS服务的客户包含 40,890个微信公众号，21,771个抖音号，以及8,763个微信视频号。虽然公司目前尚未直接通过SaaS服务变现，但公司仍然能在提供SaaS服务的过 程中获取更多内容、自媒体发布者，以及用户行为相关的数据，从而增强自身算法能力，并进一步提升营销效率和营销效果。
维持买入评级；目标价从3.9港元调整至4.0港元在利润率方面，毛利率同比提升7.9个百分点至32.6%，主要源于：1）高毛利率电商产品（毛利率为80%；以净额法确认收入）的收入贡献有所提升；2）公司效果营销整体利润率的提升；以及3）高利润率的游戏产品的收入占比有所提升。另外，行政费用率同比提升1.4个百分点至4.5%，主要源于专业服务费的增加。研发费用率则同比提升1.5个百分点至3.0%，主要源于新开展的视频相关业务在数据采集、数据整理和算法建模上的研发支出有所增加。2020年，经调整净利润同比增长121%至2.21亿港元，而经调整净利润率达到23.9%。展望未来，我们将21/22财年的预测收入和经调整净利润分别调整-11%/-11%和-1%/-1%，以反映：1）对收入增长更为保守的预期；以及2）对利润率提升更为乐观的预期。我们也根据公司最新的业绩公告在港元计价的过往业绩的基础上做出财务预测。我们维持买入评级，将目标价从3.9港元调整至4.0港元。我们的目标价对应24倍21财年预测市盈率。