核心观点
　　科伦博泰23 年收入15.4 亿元，同比增长91.6%，收入主要来自合作伙伴协定款项以及研发服务收入。公司核心产品SKB264是目前国内进展最快的TROP2 ADC，有望在今年获批上市，适应症为3L+三阴乳腺癌，同时3L 非小细胞肺癌适应症有望在年底前递交NDA。临床进展方面1L 三阴乳腺癌以及1L 非小细胞肺癌临床数据预计在今年内公布。合作伙伴默沙东积极布局SKB264 全球临床试验，目前已开展6 项临床III 期，未来也会持续推进其他适应症的临床研究，SKB264 有望成为肺癌、乳腺癌等领域的重磅产品。公司目前有5 款产品进入NDA 阶段，我们认为随着后续多款产品临床推进，公司在ADC 领域研发能力将会进一步得到认可。
　　事件
　　科伦博泰公布23 年年报，公司全年收入15.4 亿元，同比增长91.6%；2023 年经调整亏损4.5 亿元，同比收窄24.4%。2023 年研发开支为 10.3 亿元，同比增长 21.9%。截止23 年底现金及金融资产25.3 亿元。
　　24 年展望：催化剂事件丰富，默沙东继续推动临床进展预计2024 年公司A167（RM-NPC）、A166（3L 晚期HER2+BC）、SKB264（3L 晚期TNBC）均有望获批上市；SKB264 3L EGFRmt NSCLC 适应症有望提交NDA，A400 用于晚期RET+ NSCLC 适应症有望提交NDA；SKB264 用于1L 治疗TNBC 和NSCLC 的II 期临床试验和3L 治疗TNBC 的III 期临床试验预计今年将有数据读出。目前为止默沙东启动了6 项全球三期临床，覆盖4 项肺癌研究，以及子宫内膜癌等其他适应症，今年预计将会开展更多临床III 期试验。
　　研发费用阶段性上升，经营活动现金流转正
　　公司23 年行政支出1.82 亿元，同比增长90.8%，主要由于管理及行政人员成本随着公司业务的发展而增加，尤其是与首次公开发售前雇员激励计划相关的开支；及上市阶段所产生的费用支出；研发费用10.3 亿元，同比增长21.9%，主要由于试验与测试开支增加、员工成本增加；以及其他持续研发项目的投资增加所致。经营活动现金流0.59 亿元，同比由负转正，主要由于默沙东根据合作协议向公司支付的相关费用。
　　盈利预测、估值和投资建议
　　我们预计科伦博泰2024-2026 年营收分别为13.58 亿元、15.23 亿元、24.63 亿元。公司三大研发平台积极布局各类药物，其中ADC 平台技术领先，先后三次完成对默沙东的对外授权，加速产品全球布局，产品潜在市场空间广阔，竞争格局优秀，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　行业政策风险：因为行业政策调整（政府集采、医保政策、创新药上市审评政策出现重大变化）带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
　　研发不及预期风险：在产品研发过程中,因设计、计划、组织、协调、控制等环节失误而造成研发周期延长、成本上升或研发失败的风险。新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。