1H24 业绩大幅高于我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入13.83 亿元，同比增长32.2%。归母净利润3.1亿元，对应每股收益1.41 元，实现扭亏为盈；经调整净利润3.86 亿元。
　　1H24 业绩大幅超我们预期，主要由于确认的默沙东里程碑收入超预期，公司公告1H24 已收到默沙东总额为9,000 万美元的里程碑付款。
　　发展趋势
　　Sac-TMT 有望在2H24 开启国内商业化，NSCLC 适应症具备空间。公司TROP2 ADC sac-TMT（SKB264）用于3L+ 三阴性乳腺癌的上市申请已经获得国家药监局受理，公司预计有望在2H24 在国内开启商业化。此外，公司公告8 月19 日sac-TMT 用于治疗EGFR-TKI 和含铂化疗失败的EGFRmt 非小细胞肺癌（NSCLC）患者上市申请已获得国家药监局受理并纳入优先审评。我们认为国内肺癌患者群体较大，公司2024 AACR 披露的sac-TMT 用于TKI 耐药EGFRmt NSCLC 2L/3L+二期临床数据亮眼，同时联合帕博利珠单抗已于EGFRwt NSCLC 1L 治疗中展现潜力，sac-TMT 肺癌适应症国内商业化潜力值得期待。
　　默沙东推进多个sac-TMT 全球三期临床，国际市场价值有望不断解锁。根据公司公告，截至2024 年6 月30 日默沙东已经启动10 项关于sac-TMT（MK-2870）的全球三期临床试验，探索在NSCLC 单药或联合用药1L 治疗、乳腺癌、妇科肿瘤等领域潜力。
　　默沙东就双抗ADC SKB571 行使独家选择权。公司SKB571 为一款差异化设计的双抗ADC，针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，公司计划将于近期提交IND 申请。公司公告近期默沙东就其行使独家选择权并将向公司支付3,750 万美元，公司将保留其大中华区权益。我们认为公司以SKB571为代表的早期临床/临床前管线有望持续为公司兑现新的增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到1H24 默沙东里程碑收入超预期，以及sac-TMT 审评进展超预期，我们上调公司2024 年/2025 年收入预测至17.12 亿元/10.25 亿元，上调2024 年/2025 年EPS 预测由-5.05 元/-6.55 元至-2.18 元/-5.79 元。我们维持公司跑赢行业评级，由于里程碑收入影响主要为确认时点提前，我们基于DCF 模型，维持公司目标价210 港币不变，离当前股价有25.4%的上行空间。
　　风险
　　研发失败的风险，海外合作终止的风险，商业化不及预期的风险。