ADC 自研能力突出，全球研发由默沙东推进，商业化确定性加强科伦博泰拥有自主知识产权的ADC 研发平台OptiDC，具备从研发到生产的全流程开发体系。截至2024 年6 月，公司共有5 款ADC 处于临床开发阶段，其中A166(HER2-ADC) 和SKB264 (TROP2-ADC)已经进入NDA 阶段，SKB315 (Claudin18.2-ADC)、SKB410（Nectin-4）和SKB518（PTK7）处于临床Ⅰ期阶段，多款产品处于临床前研究阶段。公司的 ADC 研发能力深受国际巨头默沙东认可，就SKB264 以及其他在研品种达成多项合作，共计合作款项约118 亿美元。
　　TROP2 ADC 市场前景广阔，SKB264 联合keytruda 开展多项III 期临床试验，国内获批上市，正式迈入商业化阶段
　　TROP2 在乳腺癌、肺癌、胃癌等高发瘤种中高表达，全球仅科伦博泰的SKB264 和吉列德的Trodelvy 两款TROP2 ADC 获批上市。SKB264 是国产进度第一，全球进度前三的TROP2 ADC，同处于第一梯队还有吉列德的Trodelvy 和第一三共的DS-1062 。默沙东围绕公司核心产品SKB264（MK-2870）已经累计启动了10 项全球三期临床，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个瘤种。
　　近期SKB264（芦康沙妥珠单抗）在国内获批上市，正式迈入商业化阶段。
　　SKB264 在国内同样布局非小细胞肺癌、乳腺癌等多项适应症，其中1L 晚期PD-L1 阴性的TNBC、2L 及以上局部晚期或转移性TNBC、EGFR-TKI 治疗失败的EGFR 阳性NSCLC 后线、HR+/HER2-乳腺癌4 项适应症被CDE 纳入突破性疗法认定，其中局部晚期或转移性TNBC 和NSCLC 的NDA 申请已被受理，2L 及以上TNBC 适应症近期获批上市。
　　SKB264 疗效优异，出海前景较好
　　SKB264 已经在后线TNBC、1L TNBC 以及后线EGFR 突变的NSCLC 适应症上取得了优异的临床有效性数据。其在单药治疗后线TNBC 适应症中所展现的疗效高于Trodelvy 和DS-1062（非头对头）。此外，SKB264 在联用PD-L1 治疗1L TNBC 突变的试验数据也优于DS-1062+PD-L1 的联用数据（非头对头）；在治疗后线EGFR 突变的NSCLC 中的表现，领先于Trodelvy、DS-1062 和信达的三药疗法（非头对头）。默沙东已经启动包括1L NSCLC-鳞癌分型(联用K 药)和2L+基因突变型NSCLC 在内的10 项适应症的全球Ⅲ期临床试验，海外商业化前景较好。默沙东成熟的销售网络和商业化能力有望最大化SKB264 的商业价值。
　　多款产品即将进入商业化阶段，后续管线形成梯队公司目前有四款药物的NDA 申请已获CDE 受理，分别是A167(PD-L1 单抗)、A166(HER2 ADC)、A140(西妥昔单抗生物类似药)和SKB264(TROP2ADC)。后续管线已形成梯队，A223 (JAK1/2 抑制剂)、A400 (RET 抑制剂)等管线已进入II 期临床；SKB410(Nectin4 ADC)、SKB378(TSLP 单抗)和SKB518（PTK7）等管线处于I 期临床试验阶段。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司ADC 技术平台优势突出，核心品种市场空间大，出海前景较好，看好公司发展。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为12.17 亿元、16.54 亿元和24.76 亿元；归母净利润分别为-7.20 亿元、-6.06 亿元、-4.15亿元。首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示：创新品种研发失败风险；盈利不及预期风险；政策及监管风险；测算主观性风险