本报告导读：
公司产品接连获批上市，重磅临床数据陆续披露，首款国产TROP2 ADC 有望引领临床迭代。默沙东海外持续加注，新一代重磅品种潜力初现。维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司核心产品步入商业化收获期，多项重磅临床数据披露在即，海外临床布局加速推进；考虑到来自海外合作伙伴MSD 的里程碑金确认节奏的不确定性，调整2024-2026 年收入预测至17.32/16.70/26.66 亿元（原17.20/19.24/25.34 亿元），维持“增持”评级。
产品接连获批上市，首款国产TROP2 ADC 有望引领临床迭代。公司核心产品芦康沙妥珠单抗于2024 年11 月获批上市，首发适应症为2 线及以上TNBC；后续3L EGFRm NSCLC、2L EGFRm NSCLC已处于NDA 阶段，有望2025 年内陆续获批上市。作为首款获批上市的国产TROP2 ADC，芦康沙妥珠单抗有望在乳腺癌、肺癌领域引领临床用药迭代。此外，塔戈利单抗（PD-L1）于2025 年1 月获批上市，用于鼻咽癌；西妥昔单抗生物类似药于2025 年2 月获批上市；博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）已处于NDA 阶段。
重磅临床数据陆续披露，提供潜在催化。随着公司多项临床试验持续推进，重磅临床数据迎来陆续披露，后续值得关注的潜在数据读出包括：（1）芦康沙妥珠单抗针对3L EGFRm NSCLC 的注册性临床（首次披露）；（2）芦康沙妥珠单抗针对2L EGFRm NSCLC 的注册性临床（首次披露）；（3）芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗针对1Lwt NSCLC 的II 期临床（随访数据更新）。
默沙东海外持续加注，新一代重磅品种潜力初现。芦康沙妥珠单抗已成为默沙东在肿瘤领域的关键资产之一，已陆续启动12 项关键临床试验，包括于25 年2 月新启动的铂类化疗敏感型复发性卵巢癌、一线TNBC（PD-L1 TPS≤10）两项适应症。芦康沙妥珠单抗背靠默沙东的K 药等临床资产，且具备同类最佳潜力，应用前景广阔，未来有望成为泛癌种治疗的新一代重磅品种。
风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。