营收增长，亏损大幅收窄。2025 年3 月24 日，科伦博泰发布2024 年年度业绩公告。2024 年公司实现收入19.33 亿元，同比增长25.5%；实现毛利12.74亿元，同比增长67.8%，2024 年公司年度亏损为2.67 亿元，经调整的年度亏损为1.18 亿元，同比大幅收窄。
　　成功进入商业化阶段，看好获批产品加速放量。2024 年11 月，公司核心产品芦康沙妥珠单抗首个适应症TNBC 获批上市，标志着公司成功进入商业化阶段。2024 年，公司已实现产品销售收入5170 万元。2025 年3 月，芦康沙妥珠单抗获批第二项适应症，用于治疗EGFRm NSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批上市的TROP2 ADC 药物，看好芦康沙妥珠单抗适应症扩展后销售加速放量。
　　此外，2024 年12 月A167 获批上市，2025 年2 月A140 获批上市，2025 年1 月A166 的上市申请获CDE 受理，看好公司获批产品不断丰富，进一步助力公司业绩增长。
　　持续大力投入研发，管线丰富备受期待。2024 年公司研发开支为12.06 亿元，同比增长17.0%。公司研发管线丰富，核心产品芦康沙妥珠单抗还有1LTNBC、HR+/HER2- BC、EGFRm/EGFRwt NSCLC 等多项适应症在研，A400（RET）正在进行关键临床。早期管线方面，ADC 管线中SKB315（CLDN18.2ADC）处于临床1b 期，SKB410（Nectin-4 ADC）处于全球I/II 期，SKB571（双抗ADC）、SKB518、SKB535、SKB445 处于临床I 期，SKB500、SKB501已获IND 批准，SKB107（RDC）IND 已受理；非ADC 管线中SKB378（TSLP）、SKB336（FXI/FXIa）已完成I 期临床，A296（STING）处于I 期。
　　海外合作持续推进，多点开花。针对芦康沙妥珠单抗，截至2025 年3 月34日，MSD 已启动12 项全球性III 期临床试验，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、卵巢癌、食管癌、宫颈癌、胃食管癌等多个领域。A400 与2024 年3 月获得FDA 快速通道资格认定，于2024 年4 月获FDA 批准进入II 期临床，截至2024 年底，Ellipses 已在海外设立33 个临床试验中心。2025 年1 月，公司同和铂医药一起与Windward Bio 就SKB378（TSLP 单抗）订立独家许可协议。
　　投资建议：2024 年公司成功进入商业化阶段，我们看好2025 年起获批产品加速放量，看好公司研发管线持续推进兑现，以及海外合作不断进展，带来长期高速增长动力。我们预计2025~2027 年公司营业总收入分别为27.66 亿元、43.06 亿元、68.94 亿元；归母净利润分别为-1.01 亿元、6.06 亿元、18.39 亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险。