业绩简评
　　2025 年8 月18 日公司发布2025H1 业绩公告，公司25H1 实现收入9.50 亿元，其中商业销售总额3.10 亿元（佳泰莱占比97.6%），净亏损1.45 亿。
　　经营分析
　　商业化元年，销售迎来起量。公司目前已有佳泰莱（TROP2 ADC）、科泰莱（PD-L1 单抗）、达泰莱（西妥昔单抗）3 款产品获批上市；业务已覆盖30 个省份、300 余个地级市以及2000 余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱均已通过基本医保目录初步形式审查，纳入医保后有望进一步迎来加速放量。
　　数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收获期。佳泰莱的2L+TNBC（三阴乳腺癌）、3L EGFRmt NSCLC（非小细胞肺癌）已获批上市，后续核心适应症的临床布局包括：2L EGFRmt NSCLC、2L+ HR+/HER2- BC 已处于NDA 阶段，后续数据披露值得密切关注；1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC (PD-L1 TPS≥1%）、1L NSCLC(PD-L1 negative）、1L HR+/HER2- BC（乳腺癌）、1L TNBC 等多项适应症均处于注册性临床阶段，完成后基本实现乳腺癌、肺癌领域内TROP2 ADC 可及患者的全面覆盖，市场空间巨大。
　　后续临床布局充沛，提供长期保障：①A166（HER2 ADC）处于NDA 阶段；②A400（RET 抑制剂）处于注册临床阶段；③SKB315（CLDN18.2 ADC）已启动联合PD-L1 单抗的GC/GEJC 探索；④PTK7 ADC 已启动NSCLC/SCLC II 期临床；⑤SKB571（EGFR/c-Met ADC）即将启动Ib/II 期临床（多瘤种篮式试验）；⑥SKB378（TSLP）已启动哮喘全球II 期临床。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司核心产品商业化快速放量，佳泰莱后续适应症上市带来的持续增长动能，叠加公司领先的早研管线实力和有关资产的BD潜力，我们预计2025/26/27 年公司实现营业收入23.25/36.68/53.52亿元（原预测16.98/22.60/36.95 亿元），归母净利润-3.50/-0.51/3.80亿元（原预测-4.63/-2.60/4.46 亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。