事件
　　科伦博泰披露2025 上半年业绩公告，实现营业收入9.50 亿元，同比减少31.3%；实现归母净利润-1.45 亿元，同比减少146.8%。
　　SKB264 获批上市后销售收入实现快速放量
　　2025H1 实现营业收入9.50 亿元，同比减少31.3%，主要系许可及合作协议收入较上年同比减少，此外伴随SKB264 获批上市，药品开始启动销售贡献增量收入。分拆公司收入来看，2025H1 药品销售收入达3.1 亿元，主要源于SKB264 获批后的收入贡献，SKB264 占比药品销售收入高达97.6%；许可及合作协议收入达6.28 亿元，较上年同比下滑54.4%，主要系里程碑付款较上年同期有所下滑。
　　销售费用增长，研发开支处于较高水平
　　2025H1 实现归母净利润-1.45 亿元，同比减少146.8%。其中2025H1 销售及分销开支达1.79 亿元，同比增加334.8%，主要系商业化团队扩张及市场推广费用的增长；2025H1 研发开支6.1 亿元，同比微降6.3%，公司对创新管线保持较高位的研发投入，未来多款创新药有望为患者带来更多的治疗选择。
　　投资建议
　　由于SKB264 获批上市后销售收入快速放量，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.17/26.56/41.79 亿元，同比分别+14.7%/+19.8%/+57.3%；归母净利润分别为-3.86/-1.85/7.90 亿元，同比增速分别为-44.7%/+52.2%/扭亏。EPS 分别为-1.66/-0.79/3.39 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期