sac-TMT 国内获批上市，全球3 期临床快速推进中。科伦博泰的核心产品sac-TMT 的第一和第二个适应症（TNBC 3L 和EGFRm NSCLC 3L）分别在24 年底和25 年初获批上市，成为首个获批肺癌适应症的TROP2 ADC。
　　EGFRm NSCLC 2L 适应症的上市申请已经获得受理，预计将在今年获批上市，EGFRm NSCLC 1L、驱动基因阴性NSCLC 1L、TNBC 1L 等适应症正在进行3 期临床。合作伙伴默沙东已经开启了14 项sac-TMT 的全球多中心3 期临床，涵盖了肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤等多适应症。
　　后续管线顺利推进。公司在ADC 领域积累了丰富的在研管线梯队：
　　SKB571/MK-2750 是一款正在与默沙东合作的新型双抗ADC，主要靶向LC和CRC 等实体瘤，2 期临床即将在中国启动。SKB518、SKB535、SKB445是潜在FIC 的ADC，正在中国进行临床。差异化payload-linker 策略的SKB500、SKB501，以及RDC 药物SKB107 的临床也顺利推进。
　　商业化销售快速放量，sac-TMT有望进入医保。科伦博泰2025H1 营收为9.50亿元（-31.3%），其中商业化销售约3.10 亿元，主要由sac-TMT 贡献。
　　sac-TMT 将于今年参加医保谈判，有望在进入医保后快速放量。公司上半年销售费用1.79 亿元，亏损1.45 亿元（上年同期盈利3.10 亿元）。
　　截至6 月底，公司的现金及金融资产达45.3 亿元。
　　投资建议：公司上半年的销售符合预期，我们维持公司的盈利预测，预计2025-27 年公司营收19.41/29.28/47.67 亿元， 归母净利润-7.21/-3.02/4.75 亿元。公司的核心产品sac-TMT 商业化快速放量，合作伙伴默沙东快速推进全球3 期临床，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期