事件
　　我们更新科伦博泰生物-B 覆盖报告，维持“优于大市”评级，目标价519.2 港元，核心逻辑如下：
　　1） 国内商业化加速，业绩稳健增长可期：公司ADC 及大分子/小分子靶向药布局全面，国内已商业化3 款产品，1 款NDA 待批，10+款处早期临床阶段。我们预计2025 年国内产品收入突破10 亿元，当前上市及NDA 阶段产品峰值销售可达75~135 亿元。
　　2） 全球合作赋能ADC 平台价值：公司与默沙东在ADC 领域多次合作，6 款自研ADC 进入临床，总交易对价超百亿美元，验证了OptiDC ADC 平台在临床及商业化上的领先优势。后续研发及商业化里程碑有望持续兑现，增厚利润。
　　3） 海外临床布局广，潜在市值驱动力强：Sac-TMT 已启动14 项海外注册临床，覆盖肺癌、乳腺癌、子宫内膜癌等适应症，海外潜在患者20~30 万，我们预计销售峰值150~200 亿美元。27年前有望读出3L EGFRm NSCLC （ Trofuse-004 ） 、3L+ GEA（Trofuse-015）中期分析数据。未来新增III 期适应症可覆盖6~10 万患者，或再增加约150 亿美元峰值销售。
　　盈利预测及估值
　　基于公司国内商业化进度、对外合作可能获得的里程碑付款和特许使用权收入，考虑到药物远期销售峰值超过之前预期，我们提高了公司远期营收以及现金流预测（FY27-35），预计公司FY25-27营收分别为20.6/28.0/48.3 亿元（前值：19.6/29.8/44.7 亿元）。对应FY25-27 的净利润为-3.9/-1.3/8.8 亿元（前值：-2.8/2.4/10.2 亿元）。我们使用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及2026-2035 财年的现金流预测对该公司进行估值。基于WACC 10.0%，永续增长率3.5%，对应目标价519.2 HKD/股（前值：297.2 HKD/股），维持“优于大市”评级。
　　风险
　　新药研发风险，药品销售未及预期的风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。