事件：科伦博泰生物发布2025 年上半年业绩：上半年公司实现营业收入人民币9.50亿元，同比下降31.3%；归母净利润亏损1.45 亿元，调整后亏损0.69 亿元。期内研发费用6.12 亿元，同比下降6.3%。截至2025 年6 月30 日，公司现金及金融资产合计45.28 亿元，较2024 年末增长47.2%；权益总额为50.14 亿元，同比增长51.6%。
　　各项费用保持在合理区间。上半年公司营业收入9.50 亿元，同比下降31.3%；归母净利润亏损1.45 亿元，调整后亏损0.69 亿元。三费方面：上半年公司管理费用为0.74 亿元，同比增长12.16%；销售费用为1.79 亿元，同比增长334.80%；研发费用为6.12 亿元，同比下降6.25%。公司营业收入的同比下降主要是收入结构的变化，2024H1 的主要收入方式为授权及许可协议带来的收入，2025H1 主要收入中许可收入降低，但商业化业绩可观（sac-TMT 等产品销售收入等），合理的收入结构为公司持续发展奠定基础，销售费用的上升是由于sac-TMT 等药品商业化进展的推进。
　　商业化进展迅速，期待下半年增长势头。2025 年上半年，公司已获得sac-TMT（佳泰莱）、塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗N01（达泰莱）等产品的上市许可，并全面启动商业化进程。期内实现药品销售收入人民币3.10 亿元，其中佳泰莱贡献约97.6%，资金回笼稳健，所有应收账款均于账期内收回。公司商业化进展迅速，sac-TMT 上市销售为公司业绩提供有利保障，作为公司商业化元年，上半年业绩势头良好，期待下半年继续稳定增长。
　　现有产品适应症拓展，潜力管线积极推进。公司核心产品sac-TMT（TROP2 ADC）研发持续推进：2L EGFRmt NSCLC 适应症和2L HR+/HER2- BC 适应症正在NDA审评中，多项拓展性适应症正处于2/3 期注册性临床阶段，相关数据将在2025ESMO大会上进行汇报；临床早期潜力管线方面，公司在ADC 及非ADC 领域均有布局，适应症广泛覆盖多种实体瘤，部分产品与相关研究数据将会在未来学术会议上公布，潜力可期，为公司后续发展带来充足空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年总营收分别为20.30/32.77/53.63 亿元。鉴于公司迈入商业化元年，后续管线潜力可期，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。