业绩简评
　　2026 年3 月23 日公司发布2025 年业绩公告，公司25 年实现收入20.58 亿元（同比+6.5%），其中药品销售收入5.43 亿元，净亏损3.82 亿。
　　经营分析
　　商业化正式步入收获期。公司目前已有佳泰莱（TROP2 ADC）、科泰莱（PD-L1 单抗）、达泰莱（西妥昔单抗）、舒泰莱（HER2 ADC）4 款产品获批上市，业务已覆盖30 个省份、300 余个地级市以及1200 余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱共5 项适应症已首次纳入国家医保目录，有望进一步迎来加速放量。
　　数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收获期。佳泰莱的2L+TNBC（三阴乳腺癌）、3L EGFRmt NSCLC（非小细胞肺癌）、2LEGFRmt NSCLC 、2L HR+HER2-BC 已获批上市，后续核心适应症的临床布局陆续步入收获期：1L NSCLC (PD-L1 TPS≥1%）已达到主要终点，成为首个在NSCLC 一线治疗中，ADC 联合IO 疗法达到主要终点的III 期临床研究；1L TNBC、1L HR+HER2-BC、1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC (PD-L1 negative）等多项适应症均处于注册性临床阶段，完成后基本实现乳腺癌、肺癌领域内TROP2ADC 可及患者的全面覆盖，市场空间巨大。
　　后续临床布局充沛，提供长期保障：目前公司处于II 期临床的管线包括CLDN18.2 ADC SKB315、Nectin-4 ADC SKB410、新型双抗ADC SKB571、潜在FIC 靶点ADC SKB518 等，处于I 期临床的管线包括RDC SKB107、潜在FIC 靶点ADC SKB535、潜在FIC靶点ADC SKB445、ITGB6 ADC SKB105 等；此外，公司引进的PD-1/VEGF 双抗SKB118 计划2026H1 在中国启动I/II 期研究，后续的IO2.0+ADC 布局值得重点关注。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品商业化快速放量，佳泰莱后续适应症上市带来持续增长动能；考虑到院内销售环境变化及产品适应症准入周期，我们预计26/27 年公司实现营业收入29.15/44.26 亿元（原预测36.68/53.52 亿元），新增27 年营业收入预测66.56 亿元；我们预计26/27 年归母净利润-1.55/3.31 亿元（原预测-0.51/3.80 亿元），新增27 年归母净利润预测7.73 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期