公司发布2021 年全年业绩公告，报告期内，公司实现营收75.97 亿港元，同比增长8.6%，实现归母净利润10.14 亿港元，同比下滑22.5%；其中21H2 实现营收52.42 亿港元，同比增长14.9%，实现归母净利润10.58 亿港元，同比增长5.1%。综上所述，公司21 年收入端符合预期，利润端略超预期。
疫情基本受控+推新成功驱动衣物清洁护理产品收入增长，个人及家居清洁护理产品有所下滑。分产品来看，公司21 年衣物清洁护理产品实现收入64.6亿港元，同比增长15.4%，收入占比提升5pcts 至85%，主因①我国疫情基本受控后室外活动逐步恢复正常拉动洗衣需求，②新除菌去味洗衣液及新内衣专用洗衣液推出后受市场欢迎；个人清洁护理产品及家居清洁护理产品分别实现营收6.0、5.4 亿元，分别同比下滑28.0%、4.5%，收入占比分别下滑至7.9%、7.1%，主因20 年疫情爆发下两类产品需求高基数以及疫情逐步受控后的需求减少，但随着人们后疫情时期健康卫生意识的提高及营销推广力度的加大，21H2 个人及家居清洁护理产品仍分别实现30.1%、4.1%的较好增长，收入占比较19 年亦有所提升。
线下渠道改革成效显现，新零售渠道积极布局。分渠道来看，公司21 年线下分销商渠道实现收入27.2 亿元，同比增长22.0%，收入占比提升4pcts 至35.8%，主因公司线下渠道管理改革后经销网络覆盖面提升（扩展至便利店、生鲜食品超市及中小型当地商店）以及经销商精细化管理程度提升（提升销售点总数及其最小销售单位增加，覆盖门店数量及产品铺货率提升）；线上销售渠道实现38.1 亿元，同比增加0.8%，仍是公司主力强势渠道，于21 年618 购物节、双十一购物节等活动中战绩优异；直接销售予大客户渠道实现收入10.7 亿元，同比增长8.1%，主因O2O 平台发力，21 年完成全国范围内O2O 战略规划，在多平台实现市场份额提升。
毛利率下滑、销售及管理费用率提升，整体盈利能力下滑。公司21 年全年毛利率为58.4%，同比下滑6pcts，主因渠道乱价与原材料成本上涨；销售、管理费用率分别为31.5%、12.9%，分别同比提高3pcts、1pcts，主因探索新线上渠道以及进一步发展洗衣业务等。综合来看，归母净利率同降5pcts。
盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润12.3/14.6/16.9亿港元，同比增长21%/19%/15%，对应EPS 为0.21/0.25/0.29 港元，3 月29 日股价对应22 年PE 为23X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：疫情风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。