我们的 观点：公司2021 年渠道改革见成效，下沉市场策略落地、O2O 及直播平台等新零售渠道布局加速业绩增长。展望未来，公司或将通过产品组合调整与定价策略缓解成本压力，有望通过持续渠道变革、推出新品促进收入稳健增长，数字化经营体系实现降本增效。
2021 年收入提升，衣清推新增长稳健：2021 年集团实现营收75.97 亿港元，同比增长8.6%。其中衣物清洁护理产品收入64.56 亿港元，同比增长15.4%；个人清洁护理产品收入6.02 亿港元，同比下降28.0%；家居清洁护理产品收入5.39 亿港元，同比下降4.6%。衣清产品依然保持了对集团营收的绝对占比，21 年推出的除菌去味洗衣液及全新内衣专用洗衣液获得热卖，整体销售额增长稳健。个清、家清产品的销售额下降的原因主要为，20 年新冠疫情爆发大大刺激了相关产品的需求和销量，由于自21 年上半年起疫情态势有所回落，相关产品的销售随之减少。
全渠道改革成效初显，探索线上新零售模式：2021 年集团线上营收38.06亿港元，占总营收的50.1%；线下经销商营收27.17 亿港元，同比增长21.95%，占总营收的35.8%；大客户营收10.74 亿港元，同比增长8.05%。
线下营收的大幅增长系得益于集团积极布局下沉市场、提升便利店等小型当地超市渗透率等策略落地；O2O 方面，集团新入局饿了么、多点及淘鲜达等生鲜云超平台，在京东到家及美团闪购的平台排名中位列一线；线上渠道方面，集团亦布局叮咚买菜、每日优鲜等生鲜电商平台及抖音、快手等直播平台。
集团毛利率下滑，三费整体上升：2021 年集团实现毛利润44.39 亿港元，同比下降1.67%；净利润10.14 亿港元，同比下降22.53%；全年毛利率为58.4%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.5%、12.9%和0.3%。
毛利和净利的下滑系原材料价格提升、为消化疫情退货所引起的销售成本增加及渠道改革等原因导致。销售费用增加的主要原因为进行线上推广、运输开支增加和员工成本提高。
风险提示：1）新冠疫情变化；2）渠道推广不及预期；3）竞争加剧；4）新产品市场接受度不及预期。