事件：蓝月亮公布2021 年度财务表现，全年录得营收75.98 亿港元，同比增长8.6%；毛利率58.4%，同比下滑6.1pp；归母净利润为10.14 亿港元，同比减少22.5%。随着公司持续研发和推出新产品，以及渠道布局的深化和扩张，公司未来增长空间依旧可观。综合考虑，我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.22/0.25/0.28 港元，给予公司2023 年25 倍PE，调整目标价至6.3 港元，给予“增持”评级。
报告摘要
收入有所回升，持续深化渠道改革 蓝月亮2021 年录得营收75.98 亿港元，同比增长8.6%，较20 年有所回升。其中，衣物清洁护理收入为64.57 亿港元，同比增长15.4%，主要是由于疫情缓解后消费者恢复正常出行频率、衣物清洁需求回升，以及21 年引入新除菌去味洗衣液和新内衣专用洗衣液所致；由于疫情期间洗手液、清洁剂等产品销量快速增长，疫情缓解后相关产品销量有所回落，因此个人清洁护理及家居清洁护理收入分别同比下滑28%和4.5%至6.02 亿港元及5.39 亿港元。尽管全年来看个人清洁护理和家居清洁护理品类的收入有所下滑，但21 年下半年的表现同比依旧有30.1%和4.1%的增长，主要是因为疫情使得消费者卫生意识提升。
渠道持续优化，全渠道布局 21 年公司持续扩大深化经销网络在国内的渗透，并以满足社区零售业务为重点，完成了全国范围内的O2O 战略规划。此外，公司的线上业务也得到持续巩固，在叮咚买菜、每日优鲜及朴朴生鲜等生鲜电商平台上确立主导地位，并通过直播等方式大大提升销售额。21 年公司通过线下分销商的销售收入同比提升22%至27.18 亿元，收入占比提升至35.8%；直接销售予大客户的销售收入同比增长8.1%，主要由于通过O2O 平台的销售增加，收入占比持平；线上渠道录得收入38.06 亿元，同比微增0.8%，收入占比为50.1%，依旧是占比最大的部分，持续地为公司贡献收入。
毛利率及利润均有所下滑 公司21 年毛利率为58.4%，同比下滑6.1pp，由于主要原材料价格上涨，且毛利率较高的个人清洁护理和家居清洁护理产品的销售收入也同比回落，使整体毛利率有所下降。费用方面，为拓展新线上销售渠道，推广开支有所增加，同时公司进一步发展洗衣业务带来了员工成本的提升。在毛利率下滑和费用增加的双重影响下，归母净利润同比减少22.5%至10.14 亿港元。
给予“增持”评级，目标价6.3 港元 随着公司持续研发和推出新产品，以及渠道布局的深化和扩张，公司未来增长空间依旧可观。虽然受到原材料价格方面的影响，毛利率有所折损，但相信中长期有望通过产品结构的优化改善毛利率。综合考虑，我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.22/0.25/0.28 港元，给予公司2023 年25 倍PE，调整目标价至6.3 港元，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行影响零售；原材料价格上涨；业内竞争加剧；渠道拓展不及预期。