本报告导读：
集团衣物清洁护理产品保持稳定增长，个人及家居清洁护理产品下半年表现扭转；研发筑基创新为本产品布局加速，渠道改革扩充线下销售表现强劲。
摘要：
维持增持评级。考虑2022 年原材料成本预计处于高位，集团渠道布局和品牌打造投入持续增加，下调2022~2024 年EPS 至0.21（-0.13）/0.25（-0.14）/0.29 港元，当前市值对应2022 年PE 约为28 倍，维持增持评级。
原材料价格高位成本压力影响盈利水平，下半年环比改善明显。2021年国内外疫情反复，原材料价格高涨，集团专注于产品创新、深化改革分销渠道、加强品牌认知度，全年实现营收75.98 亿港元（+8.6%），归母净利润10.14 亿港元（-22.5%），综合毛利率同降6.1pct 至58.4%，净利率同降5.4pct至13.4%。上半年价格体系扰动导致毛利率下降较多，随着集团积极调整折扣率和加深渠道改革，下半年毛利率为60.6%，在原材料高位情况下仍保持较高盈利水平。
衣物清洁护理产品保持稳定增长，个人及家居清洁护理产品下半年表现扭转。消费者在疫情恢复正常户外活动后对衣物清洁护理产品需求提升及除菌祛味洗衣液、内衣专用洗衣液等新品推出，集团衣物清洁护理产品营收同增15.4%至6.46 亿港元；在2020 年疫情消毒类产品高基数情况下，2021年集团个人清洁护理和家居清洁护理产品销售分别同降28.0%和4.5%，然而两项业务下半年销售较2020 年同期分别增加30.1%和4.1%，主要得益于推广活动增加和个人及家居卫生意识提升。
研发筑基创新为本产品布局加速，渠道改革扩充线下销售表现强劲。公司研发积淀深厚，创新驱动和敏锐的市场需求捕捉能力促使公司可在不同阶段推出里程碑产品，品牌矩阵日益完善，高端市场布局优化产品结构提升盈利水平，强大可信赖的品牌认知将促进新老产品联动协同发展。渠道方面，集团全年线下分销渠道营收同增22.0%，受益于分销商改革策略初获成功，专注于提高低线城市渗透率战略，下半年较同期增长50%以上；线上通过各类O2O 平台积极开展业务活动，扩大客户群并抓紧新商机。
风险提示：新产品研发、推出及推广销售风险，行业竞争加剧风险，市场营销风险，原材料价格上升风险