事件：蓝月亮3 月29 日发布2021 年年报。全年实现收入75.97 亿港元，同比增长8.6%；实现毛利润44.39 亿港元，同比减少1.7%，毛利率58.4%；实现净利润10.14 亿港元，同比减少22.5%。其中，2021H2 实现收入52.4亿港元，同比增长14.9%；实现毛利润31.79 亿港元，同比增长7.5%。
　　收入：2021 年衣物清洁产品/个人清洁产品/家居清洁产品分别实现收入64.57 亿/6.02 亿/5.39 亿港元，同比变化15.38%/-27.99%/-4.53%，占营收的比重分别为85.0%/7.9%/7.1%。衣物清洁护理产品销售收入增长，占比提升，主要因为（1）消费者在疫情初段后恢复正常户外活动而对衣物清洁护理产品的需求提升 （2）2021 年公司引入新除菌去味洗衣液及新内衣专用洗衣液。
　　渠道：2021 年线上渠道/直供KA/线下分销商分别实现收入38.1 亿/10.7 亿/27.2 亿港元， 同比增长0.84%/8.06%/21.97% ， 收入占比分别为50.1%/14.1%/35.8%。
　　毛利：2021 年毛利润44.39 亿港元，同比减少1.7%，毛利率58.4%，同比下降6.1pct。主要由于（1）原材料单价增加，导致原材料成本增加；（2）由于若干至尊品牌浓缩洗衣液产品于2020 年退货，于2021 年上半年与其他产品一并以折扣价销售。
　　费用：2021 年公司销售/管理/财务费用率为31.5%/12.9%/-1.6%。2021 年销售费用率31.5%，同比增加2.7pct，主要由于线上销售渠道推广开支、运输开支、员工成本增加。管理费用率12.9%，同比增加1.1pct，主要由于缺乏就雇员社保授予的新冠疫情相关政府辅助、聘请更多高级管理层导致的雇员开支增加、股权激励计划导致的员工成本。
　　净利润：2021 年净利润10.1 亿港元，同比增长23%，净利率13.4%，同比下降5.36pct。
　　重视研发持续推新升级，加强高端个人护理品牌定位。截止21 年底，蓝月亮拥有831 个注册商标、220 项专利及173 项版权。公司持续投入研发，同时配合产品销售增值服务提升用户体验，品类延伸可期。
　　盈利预测与估值：由于社区团购冲击、原材料涨价等因素，我们将2022/2023 年净利润预期下调至12.0 亿/13.3 亿港元， 分别对应28.56x/27.2xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道风险，新品推广失败风险，原材料价格大幅波动风险