公司发布2021 年业绩公告:2021 年全年公司实现主营业务收入76.0 亿港元,YoY+8.6%;归母净利润10.1 亿港元,同比下降22.5%。2021 年下半年公司实现主营业务收入52.4 亿港元,同比增长14.9%;归母净利润10.6 亿港元,同比增长5.1%。
衣物清洁护理产品收入实现较高增长,全渠道分销网络进一步巩固。
分产品来看:2021 年全年公司衣物清洁护理产品实现收入64.6 亿港元,YoY+15.4%,21H2 衣物清洁护理产品实现收入45.0 亿港元,YoY+14.9%,均维持稳定增长。2021 年消费者在疫情初段后恢复正常户外活动,对衣物清洁护理的需求提升,同时公司持续进行产品创新迭代,推出内衣专用洗衣液与除菌去味洗衣液两类明星产品,有效拉动营收增长。21H2 公司个人与家居清洗护理产品分别实现收入3.9、3.6 亿港元,同比增长4.1%、30.1%,主要受到疫情爆发提升消费者个人及家居卫生意识,以及下半年推广活动增加的影响。但由于2020 年疫情爆发导致个人及家居清洁护理用品销售大增,业务基数较高,因此2021 年全年个人及家居清洁护理用品分别取得收入6.0、5.4亿港元,同比下降28.0%、4.5%,整体有所下跌。我们认为疫情后消费者卫生及防护意识增强,个人及家居清洁护理产品需求量长期有望保持稳定水平,利好公司业务收入。
分渠道来看:线下渠道方面,2021 年下半年与全年线下分销商分别实现收益21.7、27.2 亿港元,YoY+54.0%、22.0%,增长速度稳中有快,主要归因于公司2021 年线下渠道向精耕细作方向转型,完善经销渠道管理制度,实现销售布局整体性扩展。2021 年公司直接销售予大客户业务收入10.7 亿港元,同比增长8.1%,与21H2 同比增速12.0%相比略有放缓,原因在于公司加速布局O2O 模式,京东到家及美团闪购等O2O 平台的销量增加。同时,公司积极拓展线上经销渠道,通过叮咚买菜等生鲜电商平台,以及抖音快手等线上直播平台增加销售额,2021 年线上销售渠道实现营收38.1 亿港元,YoY+0.8%。我们认为,公司加快线上销售布局有助于提升产品曝光度和销售额,提升蓝月亮品牌影响力。
盈利预测与评级:我们预计公司2022-2024 年净利润分别为12.5、14.4、16.1亿港元,同比增长23.4%、14.7%、12.2%,当前收盘价对应2022-2023 年PE 为28.5、24.8 倍,22 年PEG 为1.22,公司作为清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2022 年29~30 倍PE 估值,对应合理价值区间6.20~6.41 港元,对应PEG 为1.24~1.28,给予“优于大市”评级。
风险提示:原材料价格上涨,渠道开拓不及预期,市场竞争持续加剧。